白马股暴跌真相

作者：李兴然

10月20日，伊利股份收盘跌幅达6.77%，股价临近30元关卡。成为今日乳品细分行业跌幅排名第一的上市公司。

图表1：伊利股份近期股价走势

伊利股份并表的港股澳优，连续三日暴跌，跌幅分别达12.74%、7.08%、5.95%。

另外，今天新能源赛道龙头股也开始了崩塌，宁德时代今天也终于顶不住压力巨量下杀，阳光电源挣扎了好几天也不挣扎了，隆基绿能也不能幸免，还有一大堆的新能源细分赛道龙头股也都纷纷开始了补跌。

这两日，A股的几大指数，虽然跌幅不大，但是很多机构很受伤。

原因无他，因为跌幅深重的集中在上证50指数成分股，俗称的：白马股。

比如昨日贵州茅台、海天味业、美的集团、中国中免等白马股的大跌。

如果把视野放宽点，考虑到港股的腾讯控股，这些大白马被放血，指向了同一个幕后真凶：外资。

伊利放巨量暴跌近7%

继昨日贵州茅台等白马被下 杀了之后，今天伊利股份也难以幸免，公司股票巨量暴跌，收盘跌幅近7%，30.9亿元的成交额也是近一年来的最高，塌方实属悲催。

公司作为A股市值排列居前的白马股一直少有如此跌幅巨大的走势，究竟为何公司股价会剧烈下挫？

从基本面看，公司短期净利率有下降可能性。

伊利股份2022年中报此前是超过市场预期的。剔除并表澳优的影响，伊利内生业务收入同比增长9%，净利润同比增长15%，均优于市场预期。尽管液态奶收入同比仅增长1%(与蒙牛类似)，但伊利内生收入增长主要受金领冠高速增长(同比增长超过30%)驱动。奶粉收入占比的提高，也使公司的品类结构得到优化，抵消了原材料成本压力，提高了利润率。

然而，伊利却将2022全年内生业务的净利率指引从原先的全年同比扩张50bps下调至同比不下滑。这无疑给伊利下半年的业绩蒙上阴影，也可能为短期市场情绪带来负面影响。凭借出色的业绩，除澳优外，公司的目标内生业务收入同比增长了两位数，2022全年净利润同比持平(相比原先的全年同比扩张50bps)。这意味着伊利2022年下半年的内生业务净利润有可能同比下降。

而蒙牛在今年2022年上半年营业利润率同比下降80 bps的情况下，保持了2022全年经营利润率增长30 bps的目标。造成2022年下半年利润率差异的主要原因可能是毛利率基数不同(2021年下半年伊利毛利率同比增长130 bps，蒙牛同比下降120 bps)。

白马成排倒下

近两日，A股的几大指数，虽然跌幅不大，但是很多机构受伤可深了。

原因无他，因为跌幅深重的集中在上证50指数成分股，俗称的：白马股。

白马股人人自危，先回顾下昨日一些代表性白马股行情。

贵州茅台：-3.39%；

海天味业：-5.23%；

美的集团：-4.68%；

格力电器：-3.74%；

万华化学：-5.93%；

中国中免：-4.97%。

《明哥夜谈》分析称，从业绩的角度看，白马股的业绩至少是符合预期，如果说估值贵了一点点，但是在过去无论牛熊的绝大部分时候，它们都享受了估值溢价。最近披露的贵州茅台、比亚迪的业绩，还让市场有了惊喜。

也不是没有力量在托盘。美的集团、腾讯控股的回购力度，不可谓不强。

但是，背后的卖盘实在太强大了。

如果把视野放宽点，考虑到港股的腾讯控股，这些大白马被放血，指向了同一个幕后真相：它们都是外资重仓股。

图表2：腾讯控股近几个月股价走势

当初，决定它们估值溢价的是外资，用海外成熟市场的估值体系来提升中国消费、互联网公司的长期溢价水位，从而引发国内公募机构的抱团入驻。

现如今，外资正在回归它们的大本营。

9 月以来海外鹰派信号频发，人民币明显贬值。9 月以来，海外鹰派信号支撑增多，美国 CPI、PCE 回落双双不及预期、FOMC 会议点阵图与多位官员释放鹰派信号、OPEC+宣布减产继续推升通胀隐患，多重支撑屡屡推升加息预期。月内美债、美元双双新高，中美利差负向走阔，人民币明显贬值，一度突破 7.1 关口，重回近两年峰值。北上资金 9 月累计净流出约 129.83 亿元。交易盘是近期主导，单月净流出约 121.09 亿元。

就在昨天，美元兑人民币汇率的离岸价（香港），已经创下了很多年未见的高度，超过了7.2634，昨天一个交易日的涨幅就超过了0.62%。这可是外汇市场单日的涨幅。

外资 如果还留在A股白马股上，不仅可能要承担股价下跌的风险，还要承担人民币兑美元的国际购买力缩水的风险。

以今日暴跌的伊利股份为例，作为外资长期配置的标的，自9月以来，每个交易日伊利股份都有一定程度的陆股通资金流出，对于其股价表现有负面影响。而今日更是上榜沪股通十大成交榜单，被净卖出高达7.35亿元，仅次于茅台的11.52亿元。

图表3：伊利股份近期外资成交明细

来源：同花顺

美联储在11月、12月还有2次加息机会，市场普遍预计共125个基点，美元的强势尽头还未完全暴露。此轮美元升值的尽头在哪里难以预计，因为要考虑到的内外因素，实在太多了。但是港股、A股的白马股，只要是外资重仓的，短期表现或许都好不了。

但也无需太悲观，一方面国内经济基本面逐渐企稳，另一方面，美联储认为当前的加息路径是合适的，随着市场对加息预期的逐渐消化，人民币有望企稳。

同时，央行近期加大了对外汇市场的干预，9 月 15 日起下调外汇存款准备金率 2 个百分点。2022 年 9 月 27 日，全国外汇市场自律机制电视会议强调外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义，少数企业跟风炒汇、金融机构违规操作等现象，应当加强引导和纠偏。不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输。9 月 28 日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从 0 上调至 20%。由于我国存在一定的外汇管制，人民币汇率没有长期贬值的基础，保障了独立的货币政策空间。