凌云光：机器视觉和光通信双主业

公司的业务分为机器视觉和光通信，21年分别贡献公司62%和36%的收入，机器视觉业务增长更快，这两块业务看起来关系不大。机器视觉主要是可配置视觉系统、智能视觉装备和视觉器件，其中视觉器件收入全部来自代理业务，视觉器件加上算法后做成可配置视觉系统，可配置视觉系统可以进一步做成智能视觉装备。光通信主要是光纤器件与仪器以及光纤入网业务，其中光纤器件与仪器全部来源于代理。

机器视觉的上游主要是硬件和算法，硬件包括芯片、光源、相机和镜头等，公司的光源和相机大部分都是外购，算法包括算法平台软件和现场应用软件，公司还通过投资布局了上游的芯片和光源。中游是将上游的硬件和算法做成具体的装备，公司在上游和中游都有布局，康耐视主要是做上游，奥普特是给康耐视配套做光源，间接进入苹果，目前奥普特逐渐可以自己做设备，直接供应苹果，从这个角度，掌握上游的核心零部件的生产和研发才是最关键的。下游都是专业客户，并不存在所谓的品牌效应。公司的产品大部分都是直销，也不存在掌握终端客户，形成渠道壁垒。

公司的下游客户主要是消费电子、新型显示和印刷包装，三类客户的收入贡献相对均衡，在消费电子和印刷包装占据了20%以上的份额。公司有少量的智能视觉装备供应给新能源行业，在锂电主要用于隔膜的涂覆，在光伏领域主要用于光伏玻璃的边角检测。21年新能源只有6932万元的收入，相对于公司24亿的收入，基本上可以忽略不计。

公司是苹果的供应商，16年公司成为继美国康耐视和日本公司之后的第三家苹果供应商，公司在苹果最早只有10%的份额，后来份额提升到20%，公司在苹果中新项目的市场份额可以达到60%，未来总体的份额也有提升的空间，给苹果供应的可配置视觉系统的毛利率是60%，高于公司30%多的总体毛利率。

公司在A股的可比公司主要是奥普特和天准科技，奥普特可以自己做光源和算法，现在逐渐开始做设备，公司是做算法和设备，直接面对终端客户。我认为这个行业属于高技术行业，掌握终端客户的重要性并没有那么高，核心零部件的自主可控才是最重要的，从这个角度奥普特可能是更好的选择。目前奥普特22年的PE估值46倍，市值180亿元，30%的收入和利润增长预期，凌云光上市后估计估值不会超过奥普特。