新研股份：当年造农机、现在造航空发动机，估值是否应该重新算？（农机新科技）

作者：fzusuper

行情退潮期下，挖掘新研股份的内在合理价值

笔者一直从事低位个股价值挖掘，期间成功挖掘了鲁商发展、星期六、航锦股份、南宁百货以及近期的长春经开、澳洋顺昌、康达新材等，均得到了市场的验证。根本原因是在科技股阴跌4年之后，优质资产的价值被重估。

今天笔者要还原新研股份其应有的合理估值，在行情退潮期下，这种市净率仅1左右的航空军工资产存在零风险博弈的机会。

全资子公司明日宇航军工资产的合理价值

明日宇航是技术先导型企业，以飞行器结构件减重技术的开发与服务为技术主线，涉及飞机结构、发动机结构、航天产品结构、新材料和工装模具五个系列，涵盖的专业有：数字化仿真设计与开发、复材及钣金成型、数控加工、特种焊接、热表处理、结构件数字化脉动装配、综合检测。

公司累计开发了1万多种产品，为中航工业、中航发动机、中国航天、中国商飞和国际客户提供配套服务。明日宇航工业有限责任公司是飞行器零部件集成制造与服务供应商。

明日宇航拥有广泛的客户基础，与航空航天各设计部（所）进行着长期合作；已成为我国飞机八大主机厂、航空发动机四大主机厂、航天八大主机厂、航天发动机四大主机厂的A类供应商，并与多个主机厂结为战略合作伙伴关系。

在国际业务上，公司也先后与多家全球主要飞机及航空发动机主机厂开展业务，构建了先发优势。

公司参加了中国商飞C919改进工程项目，通过了C919国产大飞机特种工艺认证。明日宇航作为国产大飞机的二级供应商，参与了C919机身结构件生产制造。明日宇航已经成为航空航天工业拥有高端制造设备规模最大、专业最全、品种类最多的飞行器零部件制造民营企业。

飞行器结构件减重技术、飞行器零部件集成制造技术和部分结构件生产技术已经应用于我国航空、航天、船舶等领域。明日宇航在行业覆盖率、产品品种覆盖率、关键件覆盖率、重要件覆盖率、交付数量、交付产值等方面均处于国内民营配套企业的领先地位。

通过2018年度科研项目的推进，明日宇航成功研制了飞机发动机部件及FGTC-2000G大部段制造研发，为后续获取发动机部件、飞机起落架部件及FGTC-2000G飞机大部段等类似生产订单创造了条件。

那么这笔优质的发动机零部件供应商，未来几年的业绩如何呢？

在2019年完成股东变更后，根据现有的公告，明日宇航于 2020 年至 2022年，每年的扣非净利润分别不低于人民币 4 亿元、5 亿元及 6.6 亿元。

目前新研股份手握大量的订单，时间周期看处于军改的最后一年，完全可以完成业绩承诺。

而根据昨日机构调研纪要显示，明日宇航2019Q3在手订单高达13.7亿。而公司负责人再次彰显了完成业绩承诺的信心。

而公司目前新实控人华控基金，属于国内军工行业投资机构10强，未来存在优质资产继续注入的可能性。而公司未来将聚焦航空零部件、发动机以及燃气发动机等业务领域。

那么参考目前A股几个主流的航空发动机零部件标的应流股份70pe，航发控制60pe，炼石有色、航发控制均超过了100pe。如果给予非常保守的50pe估算，那么这笔航空发动机产业链军工资产给予至少4*50=200亿的估值。

总结：

根据上面简单的基本面剖析，可以发现新研科技旗下的航空军工资产存在巨大的价值重估空间。周四收盘市值仅仅76亿，PB=1.1，考虑到未来大股东增发12亿后，对应的市值为88亿。根据昨日调研，未来的时间内新研股份的农业资产将剥离，公司主业将聚焦航空发动机、航天零部件、飞机零部件等板块。而目前市场仅仅给予了一个农业股的估值。

如果给予航空发动机军工行业非常保守的50pe估算，那么对应的资产合理估值在200亿以上。在行情退到期的今天，这类低估标的挖掘显得格外鲜艳夺目。

文末思考：

这篇重点介绍了子公司的价值，研究还是扎实的。

市场存疑的地方在于，在18年订单下滑、商誉减值的情况下，能否完成2020-2022年的业绩承诺？公司的解释是，受到军改影响，18年客户放缓了采购节奏。这个解释还是有说服力的。

同样的，2020年是十三五收官之年，券商普遍预期军工板块的业绩表现，这也是在调研中高管对业绩有信心的底气所在。如果业绩承诺能完成，这个估值确实不高。

公司的股价从32跌到3.1，又从3.1反弹到4.8，这种情况下，是机会大还是风险更大呢？作者也在开篇说了，这种市净率仅1左右的航空军工资产存在博弈的机会。剩下的交给朋友们来判断。

写在最后：

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