光大医药 | 欧普康视深度：近视防控领域的隐形冠军（欧普视光门诊部）

◆ 国内角膜塑形镜引领者，稀缺性、成长性成就隐形冠军

欧普是国内角膜塑形镜行业引领者，为国内最早获批的仅有的两家国产OK镜生产商之一。公司在行业低潮期坚持规范化、学术推广，逐步成长为专业的角膜塑形企业，已连续6年实现营收和扣非净利润双30%+增长，为A股隐形冠军个股的代表。

◆ OK镜领域是高成长、高壁垒的偏消费蓝海市场

1）低渗透率且快增长，仍有10倍潜在空间。OK镜在中国大陆在校近视青少年渗透率仅0.56%，18年市场规模约为51亿，同比增长30%，验配量约64万副。若能达到中国港台渗透率水平，大陆OK镜潜在验配量有望达756~1446万副，存10倍以上空间。2）“近视低龄化+消费升级+防控政策升级”推动OK镜高成长。东亚地区在经济快速发展阶段均有近视率提升且低龄化的情况，而子女教育和健康是消费升级重点，叠加国内近视防控政策升级且落地，预计OK镜仍可保持高成长。3）OK镜进入壁垒高，公司具综合优势。技术人才缺乏和行业监管日趋严格使得OK镜行业的进入壁垒逐步提高。公司具备较强的技术团队、营销渠道和售后服务优势，在中低端价位优势明显，并努力向高端产品渗透。

◆“核心产品量价齐升+产品组合丰富+渠道转型”驱动公司高成长

1）梦戴维&DV：受益消费升级，持续量价提升，其毛利率也随梦戴维进阶款和高端产品DreamVision销量占比提升及直销占比提升而提升。2）衍生产品：“日戴维”和“镜特舒”等OK镜衍生系列产品随OK镜销售增长的带动而增长，而自有衍生产品组合的持续丰富也提升了其毛利率。3）渠道转型：公司与重点经销商通过合资或控股深度合作，扩大直销渠道和视光终端覆盖。既可提升产品出厂价，也能更好掌控终端渠道，培育品牌形象。

◆盈利预测、估值与评级：考虑近视防控政策加速落地和直销占比提升超预期，略上调19~21年EPS为0.75/1.01/1.35元（原为0.75/1.00/1.34元），现价对应19~21年PE为47x/35x/26x；综合相对和绝对估值法，上调公司目标价为44.2元，维持“增持”评级。

◆风险提示：主营业务单一；竞争加剧致违规推广风险；上游供应商集中

投资聚焦

关键假设

ØOK镜量价齐升：考虑近视防控政策推行落地速度较快，对校园近视筛查率助益明显；同时公司产能瓶颈释放，预计OK镜销量保持25%左右增长。OK镜因梦戴维进阶款和DV销量推广加快而占比提升，同时公司直销占比提升，假设推动公司OK镜19~21年平均出厂价同比增长9%/8%/8%。毛利率也随出厂价提升和规模化采购议价19~21年分别提升2.0/0.5/0.5pp。

Ø衍生产品受OK镜增长和直销终端转型驱动而增长：普通RGP受近视防控政策和新品DV-GP上市推动，预计可实现量价齐升，假设19~21年销售分别增长15%/15%/10%，客单价分别增长5%/3%/2%，毛利率也因出厂价提升而提升2.0/0.5/0.5pp；护理产品随OK镜放量而增长，假设营收同比增20~25%；其他产品随渠道并表和新设而实现40~60%的快速增长。

我们报告的创新之处

Ø本报告首次测算了OK镜在国内近视青少年的渗透率，并明确指出中国港台市场特点参考性相对更强，而不是日韩或美国。

Ø本报告提出近视低龄化带来的高度近视风险以及少子化趋势下的奢侈育儿是OK镜快速得到家长接受的原因。根据东亚地区的经济发展历程和竞争压力，我们判断OK镜很可能长期持续保持快速增长。

Ø本报告明确对公司产品组合进行了量价拆分，并在量价趋势判断的基础上，细化了对公司的盈利预测。

股价上涨的催化因素

ØDreamVision推广销售超预期：代表公司高端产品受到市场的认可。

Ø直销转型带来终端掌控力提升，品牌认可度提升超预期。

Ø近视防控政策在各地继续快速落地：推动校园近视筛查渗透率提升。

估值与目标价

略上调公司19~21年EPS预测至0.75/1.01/1.35元（原为0.75/1.00/1.34元）。采用相对估值法，选取同样具备消费升级或不受医保控费政策压制的特色器械或制药公司为可比公司，包括健帆生物、我武生物、正海生物和长春高新，根据Wind一致预测数据，可比公司19年平均PEG为1.60，由于欧普康视19~21年预期净利润复合增速达到36%，高于相比公司，我们认为目标PEG不应低于可比公司，对应欧普康视目标19PE为57.6倍，每股价值为43.4元。采用FCFF和APV绝对估值法，公司每股价值为45元。综合以上估值方法，给予公司目标价44.2元。公司受益消费升级及国家重视近视防控的机遇，在行业高增长的基础上，公司19~21年还将迎来渠道扩张、产能释放、高端产品爬坡以及周边组合产品营销放量的增量利好，维持“增持”评级。

1.1、稀缺的国产角膜塑形镜龙头，引领行业发展潮流

角膜塑形镜国内领军企业。公司于2000年初创，其核心产品梦戴维（角膜塑形镜，Orthokeratologylens，简称OK镜）于2005年在中国获批，是国内最早获批的国产厂家。目前，公司仍是国内仅有的两家获批角膜塑形镜产品注册证的国产厂家，另一家是爱博诺德（2019年3月获批）。目前公司旗下拥有DreamVision、梦戴维、日戴维、华锥、镜特舒等全系列角膜塑形系列产品和配套产品，产品已进入全国800多家医疗机构，累计使用人数超过70万，是行业领军企业。

坚持规范化、学术化推广，引领行业潮流。2001年初，“OK镜”致残事件爆发，刚刚起步的中国硬性角膜接触镜事业陷入低谷。基于对角膜塑形技术的信心及其在中国的广阔应用前景，公司将研发及生产基地从美国迁到国内，重点开发国内市场。公司多年来一直坚持规范化推广，创建了 “梦戴维技术应用体系”并持续完善，从产品创新、验配规范、技术培训与支持、学术推广与交流、营销管理等多方面努力，全方位强化角膜塑形及其它硬镜技术应用的安全性。可以理解，欧普康视是OK镜行业从低潮期走向繁荣期的主要推动企业。

1.2、公司激励充分，直销渠道快速扩张

实控人陶悦群博士具备眼视光专业背景。陶悦群先生持有公司37.2%股份，为实际控制人，同时也是董事长、总经理和技术总监。陶悦群先生是美国加州大学洛杉矶分校（UCLA）工程博士，曾任加州大学研发顾问和加州州立大学授课教授，参与编著《现代角膜塑形学》，具有较强的眼视光专业研发背景。

核心员工股权激励充分。上市前，公司已通过欧普民生对中高层和核心技术、业务人员等核心员工进行股权激励。上市后，公司又于2017~2018年实施限制性股票激励计划，针对高管、中高层及核心技术、业务人员共计69人进行股权激励。此外，持有公司股份达14.48%的南京欧陶为公司董事及原南京欧普负责人黄彤舸控股企业。公司利用股权激励方式绑定核心员工利益，可充分发挥员工积极性。

持续布局控股渠道和终端。至2018 年年底，公司共拥有63家控股子公司（含二级子公司）以及2家参股公司（广州卫视博、深圳康康），主要为销售渠道（自建+并购）和眼科医院/诊所（视光中心）等终端，覆盖了安徽、江苏、湖北、福建和陕西等地区。公司自14年起陆续收购或自建销售渠道和眼科终端，主要原因是OK镜行业目前仍处快速成长推广期，布局直营渠道对加快产品推广的价值更高，同时行业仍存在一定的推广乱象（如“17年央视315报道事件”），加强经销商和终端布局可以更好地确保OK镜产品和服务质量的高标准和一致性/规范性，可持续打造优质品牌形象。

1.3、持续优异的业绩表现成就隐形冠军

业绩持续高增长，营收和利润已实现六年近六倍增长。公司作为OK镜领军企业，近年来明显受益于OK镜的消费升级趋势。截至18年底，公司已连续6年实现营收和扣非净利润双30%+的连续增长，其中18年收入达4.58亿元，相比12年增长了5.7倍，扣非净利润达1.90亿元，相比12年增长了5.6倍。从19Q1业绩来看，收入和净利润仍有加速增长趋势。持续优异的业绩表现也成就了公司的隐形冠军之路。

业绩的持续高增长也带来的股价的优异表现。自上市（2017年1月17日）以来，公司股价已经涨了6.3倍（股价取2019年7月12日，相对IPO发行价），最高股价涨幅达到7.2倍。

2.1、市场空间：低渗透率且快增长，仍有10倍潜在空间

2.1.1、OK镜：可延缓近视的特殊RGP

OK镜是具备角膜塑形功能的RGP。角膜接触镜（Contact Lens）是一种戴在眼球角膜上，用于矫正视力或保护眼球的特殊镜片，俗称“隐形眼镜”，包括硬镜和软镜两种。大众认知的“隐形眼镜”主要为软性角膜接触镜，而硬性角膜接触镜简称RGP（Rigid Gas PermeableContact Lens的简称），相比软镜而言具备高透氧性、高耐用性、视觉效果更好以及可矫正散光等优势。角膜塑形镜（Orthokeratology Lens，Ortho-K），俗称“OK镜”，是根据人眼角膜形态特殊设计的RGP，可临时性矫正配戴者的视力，属于非手术性的物理方法矫正视力的医疗器械。

最新OK镜技术已发展至第四代。OK镜发展至今一共经历了四代演变： 第一代OK镜源于1962年的第七届国际角膜接触镜会议的报道，但因采用无透氧性材料以及设计的缺陷，使得近视矫正效果不佳且副作用大，未广泛应用于临床。随着高透氧性材料的研发成功、电脑验配加工技术的完善以及角膜地形图的应用，二、三代OK镜相继于70年代和90年代问世，但仍只能日间配戴。美国 FDA于2002 年首次批准使用高透氧系数材料制作的夜戴型OK镜的临床应用，也就是通常所说的第四代OK镜。

2.1.2、市场规模：2018年约51亿元，保持30%以上较快增长

中国角膜塑形镜18年终端规模估计约51亿元，保持30%左右快速增长。据日本隐形眼镜龙头公司目立康（Menicon，日本阿迩发的母公司）的调查数据，2018年中国角膜塑形镜市场的出厂规模为11.4亿元人民币，而2014年该市场规模仅为3.42亿元，2014-2018年CAGR高达36%。参考终端销售价约为出厂价的4.5倍，则角膜塑形镜2018年国内终端规模约为51亿元。参考估算终端规模以及国产/进口产品的终端平均售价（约8000元/副），我们估算2018年中国角膜塑形镜验配量约为64万副。以上市场规模估算不包括护理液，考虑护理液约1200元的人均年费用，预计护理液等衍生产品的市场规模约为8亿元，则2018年OK镜及其衍生产品市场规模约为59亿元。

角膜塑形镜验配量国产率约为24%。19年之前，欧普康视是大陆地区唯一的OK镜生产厂家，因此国产率即为欧普康视的市占率。我们估计2018年梦戴维出厂15.5万副，验配量市占率约为24%。

2.1.3、潜在空间：渗透率不足1%，具备十倍成长空间

中国青少年总体近视率超过50%。《国民健康视觉报告》指出：“2012年我国近视总人口4.5亿左右，每年近视增长率约为6%（是全国总人口增长率的10倍），预期到2020年近视人口将达7亿，患病率近50%，高度近视人数将达4000万-5155万。”2019年4月，卫健委发布《2018年全国儿童青少年近视调查结果》，我国青少年（从幼儿园到高中）总体近视率为53.6%，其中6岁儿童为14.5%，小学生为36%，初中生为72%，高中生为81%。据教育部统计数据，2018年全国共有高中在校生3931万、中等职教在校生1552万、初中在校生4653万以及初等教育在校生10339万人，合计为20475万人。参考卫健委统计的近视率数据，则初等教育在校生近视人数约为3722万人，初中在校生近视人数约为3350万人，高中和中职在校生近视人员合计约为4441万人，估计2018年中国青少年总近视人数达到11513万人。

OK镜在校青少年近视人群的渗透率仅为0.56%。考虑2018年OK镜共计配镜64万副，则OK镜在中国大陆在校青少年的渗透率为0.31%，在中国大陆在校近视青少年中的渗透率为0.56%。若按总人口计算，2018年中国大陆共计有近视人群约7亿人，总人口14亿人，强生视力健数据显示国内即使是一线城市隐性眼镜配戴率也仅13%，而据动脉网统计，国内配戴角膜接触镜（隐形眼镜）人群仅为近视人群的7%（6~8%），即约4900万人，则OK镜在总近视人群渗透率约为0.091%，在总人口中的渗透率约为0.046%，在配戴角膜接触镜人群中的渗透率为1.3%。

参考港台地区，国内OK镜仍有10倍以上成长空间，仅考虑青少年仍有9倍空间。据Science Daily调查数据，日本、韩国、中国香港和中国台湾等东亚国家和地区的角膜接触镜（俗称隐形眼镜）配戴率约为30~35%（占近视人口比重），其中中国香港、中国台湾、韩国和日本的OK镜配戴人群分别占角膜接触镜配戴人群的5.9%、3.6%、0.4%和0.3%（资料来源：B. Morgan, et.al, Internationalsurvey of orthokeratology contact lens fitting, Contact Lens and Anterior Eye,2018）。中国香港和中国台湾OK镜配戴率高主要和当地推荐使用OK镜进行青少年近视防控有关，而韩国和日本在青少年近视防控上选择OK镜的较少。考虑到中国香港和中国台湾在学业压力及对近视防控的重视和OK镜推荐程度和大陆相近，若大陆角膜接触镜配戴率以及OK镜在角膜接触镜的占比达到港台水平，则OK镜在大陆潜在配镜量为756~1446万副，相比18年64万副的配戴量，大陆OK镜仍有12~23倍的潜在成长空间。若仅考虑大陆1.15亿在校近视青少年人群，符合角膜塑形镜适应症的目标人群约为10%，则青少年目前适配人群约为1150万人。假设最终有50%的目标适配人群进行OK镜配镜，则青少年OK镜潜在需求空间为575万副，约为18年配戴量的9倍。

2.2、驱动力：近视低龄化+消费升级+防控政策升级

2.2.1、东亚地区近视低龄化趋势明显

韩国、新加坡等东亚发达经济体均有过青少年近视率大幅提升的历史。澳洲国立大学Ian Morgan教授的数据显示，自二战以来，韩国、新加坡、中国香港和中国台湾等东亚发达国家和地区的青少年均出现了近视率大幅攀升的阶段，从1950年的20~30%快速提升至2010年的80%~85%，近视最主要的原因是长时间高强度的近距离用眼。中国作为东亚地区最大的后发成长型经济体，同样存在：①高人口密度下的高竞争压力；②经济腾飞期教育存在高投资回报的历史记录；③经济增长放缓后，对子女的教育投资的存在惯性，且竞争压力加大之下反而会加剧对教育投资的重视程度。

贫富差距拉大和高教育回报率会加剧“密集型育儿”流行，进而导致高近视率。据耶鲁大学教授齐利博蒂（Fabrizio Zilibotti）和西北大学教授德普克（MatthiasDoepke）合作发表的论著《Love, Money &Parenting》，1970s以来，全球范围内父母在育儿上投入的时间呈现出明显的上升趋势。但全球范围内，不同国家间的育儿方式差异较大：在瑞典等贫富差距较小的北欧国家，放任型育儿（Permissive）较为常见；而在美国、中国、英国以及东亚国家和地区，权威型育儿（Authoritative）较多，这主要是不同国家的收入不平等程度以及教育回报率最相关。贫富差距越大、教育投资回报率越高的国家，如中国、美国、韩国等，其父母越重视子女的“努力”特质，也会对子女的教育施压更多的压力。和欧美全民体育的大环境不同，中国青少年的户外体育时长较短，这也导致国内近视率持续攀升且仍将长期居高不下。

中国大陆目前虽仍处于发展阶段，但大学生的近视率也高达70~90%，已接近东亚发达经济地区的近视率水平。考虑到国内人口仍在向沿海发达地区聚集，竞争压力和对子女教育的投资很难降低，未来国内近视率仍会长期提升并持续高企。

中国儿童青少年近视发展极快，且低龄化现象明显。据教育部调查数据，中国小学生2000年近视率约为20%，到2014年已达46%；初中生近视率也从48%提升至74%。由于青少年仍处于发育阶段，若不及时进行干预，近视越早的学龄儿童发展为500度以上的高度近视的可能性越大。高度近视又被称为病理性近视，并不简单是普通近视的加强版。据WHO（2015）报告，高度近视可导致严重的致盲性并发症，包括视网膜下血管新生、青光眼、白内障、视网膜脱落和飞蚊症等，高度近视导致以上各类并发症的风险均远高于普通近视。

近视低龄化及高度近视并发症的风险凸显国内近视防控的重要性。由于近视平均发病时间逐步前移，且青少年学业压力可谓有增无减，国内青少年患上高度近视的可能性明显加大。我们认为可预见的高度近视风险及其并发症带来的致盲性风险是驱动国内家长为子女配戴OK镜以延缓近视发展的最核心驱动力。

2.2.2、子女教育和健康是消费升级的重点领域

生活水平提高促使保健意识提升，健康保障花费日益增多，人们更加追求安全、舒适、高效的现代化视力矫正方法。一方面，随着人们生活水平的提高，中国居民消费水平、人均GDP和人均可支配收入稳健增长，人们有更多的经济能力追求消费层次更高，更高效的服务。2014年-2018年人均可支配收入增速保持稳中有降，但仍在7~8%左右，而个人卫生支出增速和人均医疗保健支出增速持续高于人均可支配收入增速，可以看出国内健康消费相对收入增长更为超前。另一方面，家长对孩子的健康成长越来越重视，从2017年全球教育报告来看，我国家长对子女的人均教育支出近29万，排世界第六，教育支出为人均GDP的4.86倍，远远高出其他国家。在近视方面，由于近视患病年龄日渐低龄化，若不及时重视近视防控，青少年由近视发展为高度近视的可能性将明显增长，家长也更加希望通过一种伤害最小、效果最佳的方式为孩子缓解近视。

2.2.3、权威期刊和临床指南持续验证，防控政策落地加速

多篇眼科学顶级期刊文献证实OK镜在延缓青少年近视度数加深上具有良好功效。美国俄亥俄州立大学视光学院的Walline团队对40名8~11岁且屈光度数为-0.75D~-4.00D以及地域1.00D散光的儿童进行了为期2年的跟踪试验，结果显示OK镜组每年的眼轴伸长率要明显低于软性隐形眼镜组（年变化的平均差= 0.16 mm，p = 0.0004）（Br J Ophthalmology, 2009）。来自新南威尔士大学视光与视觉科学学院的Swarbrick团队对16名近视儿童进行了为期3个月的跟踪试验（一眼夜戴OK镜，一眼日戴RGP），结果显示OK镜可以明显降低近视程度，但普通RGP则在降低屈光度上没有呈现显著差异（Optometry and Vision Science，2011）。来自温州医大、解放军一八〇医院、国际著名眼科研究机构——意大利IRCCS G.B. Bietti基金会、佛罗伦萨大学的学者通过对189篇比较治疗组（角膜塑形镜）与对照组（单视眼镜）在减慢儿童眼轴伸长方面的疗效、安全性方面的论文进行meta分析，结果表明在2年观察期间，角膜塑形镜在减缓眼轴生长方面要显著优于对照组之间，平均差异为0.27mm（95％CI，0.32至0.23; p<0.01）（Journalof Ophthalmology，2015）。来自温州医大、解放军一八〇医院、英国ABM大学等多个眼科研究团队的学者对16种青少年近视防控手段进行了文献Meta分析，结果显示OK镜对眼轴增长的控制效果位列第四，仅次于不同浓度的阿托品，效果优于其他的方式如配戴框架眼镜、隐形眼镜、普通RGP（Ophthalmology，2016）。

国内专家共识和防治指南持续更新，OK镜配戴行为日趋规范化。中华医学会眼科学分会眼视光学组（简称“眼视光学组”）曾于2012年出台了《硬性透气性接触镜临床验配专家共识》（简称“12版共识”），明确指出OK镜可以适用于近视度数发展较快的少年儿童，但未成年儿童需要有家长监护，并确定具备镜片配戴应有的自理能力。在12版共识的基础上，国际角膜塑形学亚洲分会发布《中国角膜塑形用硬性透气接触镜验配管理专家共识（2016年）》（简称“16版共识”）。16版共识明确指出OK镜是一种可提高裸眼视力的可逆性非手术物理矫形治疗方法，并可获得明显减缓近视眼发展的临床效果。16版共识在验配管理、摘镜、戴镜及护理指导、专业培训和人才培养以及安全监控方面均进行了详细的规定，进一步规范了OK镜配镜行为。2017年，眼视光学组发布了《儿童屈光矫正专家共识（2017）》（简称“17版儿童共识”），指出OK镜相对框架眼镜可以控制32%~63%的眼轴增长量，优于多焦点软性接触镜（可控制25%~50%的眼轴增长量），同时还指出低浓度0.01%阿托品可以达到51%的近视控制效果并存在较少反弹，但长期使用的安全性仍有待进一步研究，推荐作为光学矫正方法控制近视效果不佳者的合并治疗。同年，眼视光学组还发布了《角膜塑形术的临床风险防控指南（2017）》，针对OK镜配戴引起的并发症较高的问题，提出有效防控措施，降低风险。2018年，国家卫健委针对儿童青少年近视问题日益严重且低龄化趋势明显的情况，发布了《近视防治指南》，推荐长期OK镜可用于延缓青少年近视进展，可延缓眼轴长度进展约0.19mm/年，并未提及低浓度阿托品。

具体来看，OK镜具备可逆性、高透氧、无需日间配戴和近视防控效果更好的优势。OK镜作为一种重要的非手术近视防控手段，因其无需日间配戴和更好的近视防控效果而受到应用推广。

Ø和屈光手术相比，OK镜具备可逆性，也适用于青少年。OK镜矫正视力属于非手术性的物理方法。一方面，OK镜避免了激光角膜屈光手术的潜在术后风险，能为患者后续其他的视力矫正方法留有选择余地；另一方面，屈光手术只适用于成年以后，角膜塑形镜则弥补了剩余年龄区间，针对8-18岁青少年，为其提供了安全低风险的视力矫正机会，使得患者在非手术的条件下，享受晚上睡眠配戴，白天拥有清晰裸眼视力的优点。

Ø和配戴框架眼镜相比，OK镜更能延缓青少年近视度数加深。框架镜是凹透镜，近视眼主要是由于晶状体的变形，导致光线过早的集合在了视网膜的前面，凹透镜则起到了发散光线的作用，使像距变长，恰好落在视网膜上。但是除镜片中央部分正好在视网膜上，其周边成像仍在视网膜之后，长期下来会促使眼球向后方成像处生长，眼轴拉长从而导致近视加深。而配戴角膜塑形镜后，眼角膜中央区域几何形状变瓶且球面化，入射光在角膜中央区及中周部均重新聚焦或接近聚焦在视网膜上，消除了远视离焦，遏制了眼轴进一步加长。

Ø和软性角膜接触镜相比，OK镜透氧性更好，安全性更高。角膜塑形镜透氧值比软性隐形眼镜高，利于眼睛的呼吸以及泪液的流通；同时在安全性方面，角膜塑形镜是睡眠时间配戴，除了方便青少年日间活动外，也降低了角膜炎等感染风险，软性隐形眼镜白天配戴，受环境和风沙的影响，易形成角膜炎及眼睛干涩。

Ø和普通RGP相比，OK镜具备更好近视防控效果且可以实现日间摘镜活动。OK镜作为一种特殊的RGP，主要是增加的角膜塑形带来的更好的延缓近视度数加深以及可以实现“夜间配戴，日间摘镜”的便捷使用效果。

角膜塑形术已在世界各国广泛开展。随着角膜塑形镜技术逐渐普及，世界各国的视光师包括很多眼科医师，也都是关注这一技术的发展，行业逐步迈向规范化。在加拿大召开的第一次全球角膜塑形镜大会后，历经三届，大约在34个国家和地区已有大量的专业人士在开展了这项技术。目前有些国家和地区也成立了自己的角膜塑形镜协会。协会作为一个互动平台，培养、教育和吸纳新的视光师和医生的参与，同时开展技术交流和研究，为角膜塑形镜技术的发展提供了良好条件。

八部门联合印发《近视防控方案》，政策规格高、可操作性强。2018年8月30日，经国务院同意，教育部、国家卫健委、国家体育总结等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》（以下简称《近视防控方案》）。在此之前，2016年，教育部曾联合原卫计委和体育总局出台《关于加强儿童青少年近视防控工作的指导意见》。和16版意见明显不同的是，《近视防控方案》：

①将儿童青少年的近视问题的上升为关系国家和民族未来的大问题；

②制定了具体目标：到2023年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上每年降低0.5个百分点以上，近视高发省份每年降低1个百分点以上。到2030年，实现儿童青少年新发近视率明显下降、视力健康整体水平显著提升，6岁儿童近视率控制在3%左右，小学生近视率下降到38%以下，初中生近视率下降到60%以下，高中阶段学生近视率下降到70%以下。③提出了针对性强、可操作性强的具体防控措施：比如要求学校每学期开展两次视力检测，强调正规眼科医疗机构检查的作用，要求卫生医疗机构2019年起实现0-6岁儿童每年眼保健和视力检查覆盖率达到90%以上，并建立儿童青少年视力健康电子档案；

④强调了要求各省级人民政府主要负责同志要亲自抓近视防控工作。建立全国儿童青少年近视防控工作评议考核制度，核实各地2018年儿童青少年近视率，2019年起对各省级人民政府进行评议考核，结果向社会公布。

全国已有21个省级行政区发布省级方案。截至2019年7月7日，全国已有21个省级行政区出台省级“防控儿童青少年近视实施/行动方案”（含征求意见稿），《近视防控方案》在全国各地落地速度较快。具体而言，对OK镜市场影响较大的政策主要是：①学校内每学期2次视力监测，提醒视力异常学生并及时告知家长到眼科医疗机构检查：有望提升OK镜控制近视发展的知晓率和使用率；②建立儿童青少年视力健康档案：有望提升家长和中小学生对近视的重视程度；③县级及以上综合医院普遍开展眼科医疗服务，认真落实《近视防治指南》等诊疗规范，及时采用适宜的干预和治疗措施：有望提升OK镜在近视青少年人群中的渗透率。

2.3、竞争格局：OK镜进入壁垒高，欧普具综合优势

2.3.1、技术人才缺乏，进入壁垒较高

OK镜属于直接接触角膜产品，工艺要求高。角膜塑形镜属于个性化定制产品，需对患者眼部视光特点进行相关特殊检查，根据患者的视力矫正需求进行个性化配置产品，且产品直接与眼角膜接触，因此企业技术及生产方面的工艺有较高要求，为行业后续进入者形成了较高的技术壁垒。

从专业人才角度，我国眼科医师及视光师数量明显低于发达国家，每百万人口眼科医师仅21人，视光师仅1人，该数量仅相当于日本的20%、巴西的30%。根据北大眼视光学院院长赵明威的访谈，我国角膜塑形镜行业起步较晚，相关领域配套理论知识以及临床实践教学、人才培养方案均与发达国家存在较大差距，大量眼视光医学专业的学生毕业后转入眼科医师行列或销售行业，真正投入眼视光行业工作如视光师、产品研发端的人才极少，导致我国角膜塑形镜领域乃至眼科领域的专业人才相对缺乏，因此人才匮乏也构成了本行业较大的进入壁垒。

2.3.2、行业监管趋严，注册申请多被拒

行业监管趋严，临床试验要求更高。角膜塑形镜于1997年引入中国，1998 年角膜塑形镜销售额快速增长，但由于缺乏严格监管，OK镜行业乱象丛生，假冒伪劣、虚假宣传和售后服务缺失等行为对行业发展造成了较大的负面影响。2001年，原卫生部出台《角膜塑形镜经营验配监督管理规定》严厉政策规范行业发展。2014年，OK镜列入国家重点监管医疗器械目录，同年国家药监局发布《角膜塑形用硬性透气接触镜上市前临床试验指导原则（征求意见稿）》，总体来说临床试验的标准提升较为明显。2018年，国家药监局制定了《角膜塑形用硬性透气接触镜临床试验指导原则》，正式确立了OK镜的临床试验要求，其中最大的改变在于原来近视度在4.00~6.00D的近视人群临床试验被排除在外，因此欧普康视的梦戴维也成为了唯一能治疗4.00~6.00D近视度人群近视矫治的OK镜。

2014年起，多个国产和进口OK镜生产注册申请不予批准。从OK镜的审批情况来看，2014年起多个国产和进口厂商的OK镜生产注册审批结论为不批准或退审，包括国产的上海菲士康、杭州博士顿、麦迪格医疗，进口的新加坡晶亮（上海菲士康代理）、澳大利亚ArtMost（广州爱目吧医疗代理）、ProgressiveVision Tech.、美国易安易等厂家，近期仅在2019年3月批准北京爱博诺德的OK镜产品注册上市，可见国家药监局对OK镜的审批处于相对严格审慎的态度。

2.3.3、国产、进口错位竞争，欧普具独特优势

欧普康视是首家获批的OK镜大陆厂家。截至目前，国内获批生产的OK镜厂家达 9家，其中进口厂家包括中国台湾亨泰、美国欧几里得、C&E、Paragon Vision、日本阿迩发、韩国露晰得、荷兰Procornea等七家，国产包括欧普康视和爱博诺德两家。欧普康视的梦戴维是首个获批上市的国产OK镜，而爱博诺德的普诺瞳则是近期（19年3月底）刚刚获批上市的国产OK镜产品。在研产品方面，目前暂无其他进口或国产OK镜产品在注册审批中。

欧普康视产品具备矫正范围最大、服务配套好等优势。从产品选择上看，医师比较看重OK镜的材质特性、设计匹配度和产品参数的精准性，另外配戴舒适度对患者体验也比较重要，其余如透氧量、透射比等指标基本是满足临床需求的，以上决定了眼科医师在产品选择上具有明显的话语权，因此产品推广基本也是围绕医院渠道和医生教育布局。欧普康视的梦戴维的优势主要体现在三方面：

Ø视力矫正适应人群大：最高矫正近视度数达到600度，其他竞争对手产品最高矫正度数多在400~500度，也即欧普康视是唯一可用于超过500度的高度近视人群的OK镜，适应人群相比竞争对手更大。

Ø具备本土化服务配套优势：OK镜的应用具有明确的个性化特征，若使用标准化镜片会降低体验感。具有本土地利优势的欧普康视基本可以做到一周内制作完成并使用，而进口厂家产品由于产品必须国外制作再运回，取货周期一般是半个月以上。另外，欧普为客户提供了免费定期复查，并开发了可供诊所验配点使用的第四代简易硬镜抛光机，大幅提升了自身产品的返修效率。再者，由于OK镜行业一直存在过度宣传的乱象，公司本土化、专业化的经销团队相比其他进口厂商而言风险管控能力更强，也能更好配合各地验配处方医疗机构的售后服务工作。

Ø产品梯队多层次覆盖，售价适中：公司角膜塑形镜目前有梦戴维和DreamVision两款，分别针对中低端和高端市场。梦戴维终端售价分2900/3900/4900/5900元/片（单眼）四个档次，分别对应近视-4.0D以下无散光、-6.0D以下无散光、-4.0D以下有散光、-6.0D以下有散光四种类型，同价位竞争对手主要是中国台湾的亨泰；DreamVision作为高端档次产品具有全自动高精度生产、试戴订片更简易、配戴更舒适等优点，目标针对高端市场，定价目前统一为10800元（双眼），和美国欧几里得、菁视、CRT以及日本阿迩发为同档次产品，价位高于韩国露晰得和荷兰Dream Lite。

梦戴维系列OK镜为公司业务核心，其他产品依托梦戴维系列衍生销售。公司目前主要产品包括“梦戴维”、DreamVision系列OK镜，“日戴维”和“华锥”系列普通RGP，以及“镜特舒”系列镜片护理产品。根据2018年年报，公司产品已进入全国约800多家医院验配点，累计验配超过70万例。从销售结构上看，尽管占比有所下滑，但2018年梦戴维销售达到整体营收的68%，毛利占比更是高达78%，可谓公司最重要的产品。而普通RGP和相关护理液产品均属于依附OK镜的衍生产品，普通RGP是供超过-6.00D的高度近视以及圆锥角膜患者等不适用OK镜的人群使用的产品，而护理产品则是日常配带OK镜人群平时护理镜片所必需的耗材。而框架镜和其他产品的销售主要是收购和新设视光中心等终端销售带来。

3.1、梦戴维&DV：量价齐升趋势明显，未来仍可保持高增长

3.1.1、OK镜量价齐升，持续受益于消费升级

2018年，公司OK镜产品销售额达到3.1亿元，同比增长40.2%，实现明显的加速增长。根据18年年报，公司角膜接触镜总出厂量达到33.5万片（约合16.7万副），同比增长19.7%。我们估算18年公司OK镜的出厂量约为31万片，同比增长21%，估计OK镜出厂均价约为990元，同比提高15.6%。公司核心产品OK镜呈现比较明显的量价齐升的趋势。

在量方面，目前OK镜渗透率仍极低，占在校近视青少年人群仍不足1%，随近视低龄化加剧、消费升级意识觉醒和学术推广提速，OK镜行业仍可保持每年30%左右的增长。考虑到OK镜目标人群对价格敏感度较低，高端产品增长相对更快，因此OK镜每年验配量增速会低于市场规模增长。公司近几年基本保持20%上下的销量增长，基本和行业趋势保持一致。

在价方面，考虑到梦戴维终端价的定价体系未变，我们预计OK镜出厂价提升的原因主要有几点：

Ø梦戴维高端产品占比提升：梦戴维基础产品定价为5800元/双眼，适用人群是近视度数-4.0D以下且无散光的消费者，基础产品销售量占比约为50%。其他进阶产品定价分别为7800/9800/11800元/双眼，对应-6.0D/无散光、-4.0D/有散光和-6.0D/无散光三类人群，销售量占比约为40~50%。近年来由于近视低龄化趋势明显，配镜的高度近视人群占比提升，因此进阶产品的销售占比呈现提升状态。

ØDreamVision销售爬坡：DreamVision（以下简称DV）是公司17年底推出的高端产品，主要对标日本阿迩发、美国欧几里得、Paragon等高端进口品牌。DV采用和日本阿迩发的日本进口全自动化高精度生产线，可满足智能设计、创新调节因子、全自动生产和智慧验配等条件，配戴舒适性也有大幅度提高。根据销售推广情况，目前约有1/3的客户机构以铺设了DV，18年其销量约占OK镜的5%。

并购新设带来经销转直销：公司18年通过新设和并购新增44家子公司（新设28家+并购16家），强化了在安徽、江苏、福建、陕西、山东、湖北和广东等地的直销布局，这也令公司2018年产品销售额直销占比提升12.6pp到47.9%。由于同类产品直销模式出厂价要高出经销模式40~45%，直销占比的提升也明显带来OK镜出厂单价的明显提升。

3.1.2、19Q1营收增长提速至57%，多重因素推动未来维持高增长

公司19Q1实现营收1.21亿元，同比增长56.7%，继续保持快速增长态势。除了Q1为全年收入规模最小的季度会导致增速波动偏大以外，业绩增长主要还是依赖核心产品OK镜带动的增长。我们判断推动OK镜继续保持快速增长的原因在于：

ØOK镜产能从22万片扩张至47万片：公司18年底完成募投项目建设，OK镜产能从22万片提升至47万片，而公司18年生产角膜接触镜总量为35.7万片，产能利用率达到76%。伴随产能的扩充，公司除了满足行业至少20%左右的量的增长，还能在直销渠道扩张的情况下进一步提升销量增速，预计未来三年可保持25%左右的销量增长。

Ø梦戴维出厂价进一步提升：根据国内青少年高度近视的流行以及国内近视防控视力筛查的推进，我们判断公司独有的500~600高度近视适应症将具有较强的优势，其销售占比仍有望进一步提升，带动梦戴维系列产品出厂价进一步提升。假设18年梦戴维基础款和进阶款销量占比分别为50%和45%，梦戴维系列产品的出厂价均为终端价的25%，若进阶产品销售占比提升5%，梦戴维平均出厂价可提升2.7%。

ØDV加快推广爬坡，高端产品占比提升：DV定位上对标日本阿迩发等进口产品，所以在销售上以一线城市和消费能力较强的二线省会城市为主，主要针对对价格敏感度不高的高消费能力家长。从铺货速度来看，截至2018年底，DV至少已经在欧普康视1/3的覆盖终端实现铺货，在公司OK镜销量占比约为5%，终端市场和消费者的接受度正在处于提升状态。随DV加快推广和销售爬坡，产品结构的高端化也将继续推动公司OK镜业务快速增长。

Ø经销进一步转直销合作，出厂价继续提升：随直销渠道的快速建设，18年直销销售占比提升了12.6pp，而公司直销渠道中还有大量是属于近三年建设的销售渠道和视光终端，而随新渠道的成熟，公司直销占比仍会继续提升，由于直销出厂价高于经销出厂价40~50%，直销占比提升也会带来OK镜整体出厂价的提升。

3.1.3、OK镜毛利率随结构高端化和经销转直销而提升

OK镜毛利率持续提升，出厂价提升和成本下降均有贡献。2018年，公司OK镜毛利率达到90.5%，同比提升2.2pp。公司OK镜毛利率连续两年处于提升态势，一方面是出厂价提升比较明显，主要和产品结构高端化以及经销转直销后利润空间变大有关；另一方面，单片OK镜成本在17年起每年约下滑了5元/片，主要是随公司销量增长采购规模扩大，从博士伦采购的单价出现了一定的下滑。未来渠道改革仍在推进，经销转直销仍在进行，另外公司规模效应显现，未来材料采购成本保持稳中有降，但其他成本也随产能扩张会有所摊薄。

3.2、衍生产品：产品组合持续丰富，直销驱动成长

3.2.1、普通RGP：产品线丰富，主要起补充作用

普通RGP虽有安全和成像等多重优势，但配戴舒适度低导致渗透率低。普通RGP具有透氧性好、泪液交换通畅等安全性优势，同时因为镜片外表面形状固定，成像效果较佳，矫正散光的效果也较软镜更好。主要的缺点是配带初期舒适度较软镜低，导致坚持使用普通RGP的患者较少。而国内普通RGP渗透率低的原因还在于国内大气污染较为严重，灰尘进入角膜和镜片间产生的异物感会更加强烈，配带舒适度较低，这也限制了普通RGP在国内的推广。

公司普通RGP产品组合丰富，覆盖全面。公司普通RGP产品包括DreamVision GP和日戴维系列产品，其中日戴维系列产品又分为日戴维II-MZ、II-AP和华锥CK三款产品。日戴维系列产品主要针对梦戴维OK镜不适宜使用者，其中II-MZ和II-AP主要针对散光度数150~300度且600度以上高度近视人群；而华锥CK主要针对圆锥角膜、大角膜散光以及角膜曲率较陡的复杂屈光不正患者，主要是作为日戴维常规产品仍不适宜者的补充系列产品。而DV GP——all in one，主要是针对疑难角膜患者验配困难的问题，明显简化了验配难度，增加了消除远视离焦的功能，在一定程度上也可以起到控制近视进展的作用。公司的普通RGP系列产品主要针对梦戴维不适用的高度近视、高度散光以及不规则角膜患者，从产品定位上作为OK镜的补充，不会投放重点营销资源，预期可以保持相对稳定的销售增长。

普通RGP销售仅占2%，影响较小。2018年，公司普通RGP营收达924万元，同比增长18%，保持稳定增长。从毛利率来看，随直销占比提高，普通RGP毛利率也呈现持续提升态势。由于普通RGP营收占比较低，18年仅为2%，其销售对公司业绩影响较小。

3.2.2、护理产品：“镜特舒”产品线丰富，已成新增长点

“镜特舒”已成新增长点。公司之前不生产护理产品，作为经销上将外购配套产品出售给客户。2018年，公司推出“镜特舒深度洁净液”，集除蛋白和去油污为一体，同时还上线了新加坡厂商OEM的镜特舒护理液和湿润液，进一步扩充了“镜特舒”系列产品线，覆盖了镜片检测、护理品、维修和保养等配套衍生品领域。目前，镜特舒系列上市后市场反馈良好，销售也呈现快速增长态势。2018年镜特舒系列护理产品实现营收8339万元，同比增长22.1%，毛利率为40.1%，同比提升0.9pp。我们预计“镜特舒”系列产品销售增长将在公司角膜接触镜销量增长的基础上叠加自产替代率的销售增长。

3.2.3、框架镜等其他：直销渠道转型助力视光保健业务快速增长

直销渠道和终端扩张引入其他营收。公司18年继续通过投资入股和自建的方式推动营销服务网络的建设，其中自建子公司28家，并购入股子公司16家，18年新增子公司占到公司所有子公司数量的70%，可谓直销渠道大幅扩张。2018年，公司框架镜等其他产品销售达5517万元，同比增长296%，主要是原先销售基数低且公司直销渠道和终端快速扩张所致。公司框架镜等其他产品2018年毛利率达65.0%，同比提升1.0pp，基本保持稳定态势。

陆续投资新品和新业务，围绕眼视光渠道优势不断丰富产品和服务组合。公司2018年实施投资了4家合资公司，分别涉及基因检测、新生儿眼疾筛查、近视防控筛查及管理系统以及白癜风皮肤病激光治疗仪等。2019年，公司公告参股深圳康康、目乐医疗和合资设立大眼熊网络，分布涉足儿童台灯、眼科大数据信息化和视光行业SAAS等领域。公司借助已有的销售渠道和终端优势，未来将围绕眼视光领域不断引入合作方，丰富产品和服务组合，形成较强的产品组合竞争力。

3.3、渠道：与重点经销商深度合作，强化直销渠道

3.3.1、投资控股优质经销机构，扩大营销终端覆盖面

公司产品销售采用经销、直销相结合的模式。在经销渠道方面，公司选择一批具有相关医疗器械经营许可证的机构作为经销商，并授权他们负责某个特定区域眼科医疗渠道的开发和产品市场覆盖的扩张。截至2018年底，公司已通过经销进入约800家医院验配点，累计验配超70万例。在直销渠道方面，公司开发一些具有验配资质的医疗机构，如一些民营医院或公司（及子公司）所在区域的非民营医院，将产品直接销往医疗机构。

公司直销渠道不断扩张。2017年初，公司制定了通过投资控股业绩较好的经销机构推动营销服务网络的建设的战略，主要是按照自主新建和投资合作建设两种模式推进，巩固和扩大销售渠道。截至18年底，公司已控股经销渠道子公司33家，医院/视光诊所子公司共20家（注：医疗机构可能不止20个），以安徽和江苏两省为核心，逐步向山东、湖北、福建、陕西和广东等市场扩张。

强化直销目的是稳定渠道，和主经销商共享视光市场收益。随公司自建直营渠道的建设，公司会在原有经销商内选择有实力有意愿的进行合作，通过合作投资或并购为子公司的方式，推动当地新的直销渠道的建设。对于经销商而言，直销合作可以稳定代理渠道并分享更多OK镜产品以及其他衍生产品收益；对于公司而言，直销合作可以最大化经销商的客户价值，抵御其他新品竞争。

自建视光中心和当地眼科医院不会明显冲突。首先，公司自建视光中心本身也是选择已有视光终端的经销商进行合作，增加视光中心的本意是扩大验配和零售点；其次，OK镜产品在公立医院的营销受限，且公立医院对售后服务动力不强，因此一般在公立医院完成验配处方之后，大多会在民营医院或者民营视光中心进行实际的验配销售以及后续的复查等售后服务。

3.3.2、深耕华东地区，跨区域扩张弹性高

华东地区市场开拓最为充分，收入贡献率达60%。为助力营销网络建设完善，公司专门成立医学部提供培训和技术支持，为打造专业化、本土化服务服务团队、丰富营销网络提供人力支持，从而推动公司销售业绩增长。从公司总部安徽合肥、邻省江苏往外逐步扩张，通过自建及投资并购等方式，已经建立了覆盖全国主要省份的市场营销与服务网络。公司深耕地区为华东，其他地区市场空缺大，弹性高。华中地区为第二主力军，近几年略有缩减，其他地区较为稳定。

4.1、关键假设

ØOK镜销量：因近视防控政策推行提升校园筛查率，同时产能瓶颈释放，我们预计公司核心产品角膜塑形镜镜片销售量19~21年保持25%左右快速增长。

ØOK镜销量结构：假设梦戴维进阶款和DreamVision推广和应用速度加快，梦戴维基础款19~21年销量占比假设为45%/40%/35%；梦戴维进阶款假设为45%/45%/45%；DreamVision假设为10%/15%/20%。

ØOK镜出厂价&毛利率：因直销占比提升较快，整体出厂价提升也较快。假设19~21年直销占比分别为55%/60%/65%，DreamVision因推广初期出厂价格变动更大，单独假设出厂价每年仅提升5%左右。整体来看，由于出厂价提升和规模化采购议价，假设19~21年OK镜毛利率分别提升2/0.5/0.5pp。

Ø普通RGP：受近视防控政策推动及新品DV-GP上市推动，销量和出厂价均保持加速增长。假设19~21年销售分别增长15%/15%/10%，客单价分别增长5%/3%/2%，毛利率也因出厂价提升而提升2/0.5/0.5pp；

Ø护理产品：跟随角膜塑形镜放量而增长，19~21年营收增速提升至20-25%，毛利率因自产产品占比提升而提升至42%左右；

Ø普通框架镜及其他产品：19~21年因渠道并表和新设实现40~60%的快速增长，毛利率提升至68%左右；

Ø管理费用率和销售费用率：销售费用率因直销占比提升而呈现进一步提升，假设19~21年销售费用率占比达16.8%/17.0%/17.2%；管理费用率也因直营经销商扩张和股权激励上升，但因规模效应也有下滑，两相抵消下假设19~21年管理费用率稳定在10.5%左右。

4.2、盈利预测

根据以上关键假设，我们略上调公司19~21年归母净利润预测分别至3.04/4.08/5.46亿元，对应EPS为0.75/1.01/1.35元（原为0.75/1.00/1.34元）。

5.1、相对估值

采用相对估值法，选取同为具备消费升级或不受医保控费政策压制的特色医疗器械或制药公司为可比公司，包括健帆生物（血液灌流行业龙头）、我武生物（脱敏剂行业龙头）、正海生物（再生医学领域龙头）和长春高新（生长激素龙头），根据Wind一致预测数据，可比公司19年平均PE为48倍，19~21年平均净利润复合增速为30%，19年平均PEG为1.60，由于欧普康视19~21年预期净利润复合增速达到36%，成长性较好且高于可比公司，保守估计，我们给予公司目标19PEG为可比公司平均值1.60，对应目标19年PE为57.6倍，每股价值为43.4元。

5.2、绝对估值

基本假设：

1、长期增长率：由于OK镜在国内渗透率仍极低，且近视人群呈现持续扩大趋势，其消费弹性高于一般的医保药品，和医疗服务相对接近，对长期增长率做较乐观估算，假设长期增长率为4%；

2、β值选取：采用申万一级行业分类-医药的行业β作为公司无杠杆β的近似；

3、税率：我们预测公司未来税收政策较稳定，结合公司过去几年的实际税率，假设公司未来税率为15%。

4、估值方法选择：OK镜行业当前处于快速扩张期，经营现金流虽然较好，但发展前期还需持续扩大研发投资和渠道布局，股东分红回报较少，综合来看，我们认为采用FCFF、APV估值方法比较适用。综合来看，欧普康视每股价值为45元。

5.3、估值结论与投资评级

综合相对估值法和绝对估值法结果，我们认为公司合理股价区间在43.4~45.0元之间，上调公司目标价为44.20元（原为36.75元）。公司受益消费升级及国家重视近视防控的机遇，在行业高增长的基础上，公司19~21年还将迎来渠道扩张、产能释放、高端产品爬坡以及周边组合产品营销放量的增量利好，维持“增持”评级。

5.4、股价驱动因素

ØDreamVision推广销售超预期：DreamVision销售超预期代表公司高端产品受到市场认可，公司的竞争优势从中低端向高端市场成功迁移。考虑到OK镜行业属于价格敏感度较低的医疗消费品，我们认为高端市场具有较大的市场价值，有助于推动公司股价上涨。

Ø直销转型成功带来终端掌控力和品牌认可度提升：直销转型若能持续顺利推进，将带来更强的终端掌控力，提升公司在OK镜产业链的价值占比，也提升了公司的品牌认可度，有助于推动公司股价上涨。

Ø近视防控政策在各地继续快速落地：主要可推动校园近视筛查渗透率的提升，加快OK镜销售放量，带来公司业绩超预期增长。

1）主营业务收入单一：公司核心产品梦戴维占营收接近70%，如果角膜塑形镜行业受到市场或政策冲击，增长放缓，可能会对公司业绩造成较大影响。

2）OK镜行业竞争加剧导致违规推广销售的风险：2019年3月，北京爱博诺德的OK镜产品普诺瞳已经获批上市，为第二家上市的国产OK镜厂家，定位为中高端。由于其设计较为独特，若在临床应用推广上取得相应的差异化竞争优势，可能会冲击公司的OK镜系列产品的销售。此外，行业竞争加剧后，代理商和厂家为完成更多业绩销售可能存在违规销售进而导致行业收紧的风险。

3）上游供应商集中的风险：公司自成立以来与原材料供应商博士伦形成良好的合作关系，且因为公司业务能力逐年加强向博士伦的采购成本逐年增长。如果供应商因为不可抗意外事件导致停产或者物价抬升，则对公司业务发展会产生重大影响。不过17~18年公司从博士伦的采购金额占比有了明显下滑，供应商集中的风险有所减弱。