民生证券：给予明阳智能买入评级（明阳智能 股价）

民生证券股份有限公司邓永康,王一如近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《点评：风电成长无虞，且看龙头亮剑》，本报告对明阳智能给出买入评级，当前股价为33.41元。

明阳智能(601615)

需求：长短期需求有支撑，行业成长无虞。 风电装机本身在年内呈现一定的季节性，2022H1 受疫情、物流及建设进度等因素影响，风电开工装机不及预期；当前从需求端来看，我们依然维持全年装机 55-60GW 的判断，预计 22H1 新增装机 12-15GW，则 70-80%装机量在下半年实现。长期看，风电已具备较好的经济性，国内能源转型路径清晰，资源和项目量充足，海上风电需求接棒；减排目标和能源安全推高海外能源转型速度，潜在需求可观；综上行业长期成长无虞。

量：龙头强者恒强，市占率持续提升。 根据公司公告，截至 2022Q1 末公司风机在手订单约 20.01GW，其中 Q1 新增风机订单 2.54GW、在公开市场招标中占比约 13%。参考风芒能源不完全统计，22H1 中标量 TOP3 主机厂分别为金风（8.06GW）、远景（7.92GW）、明阳（7.82GW）；TOP3 合计占比约60%（+13Pcts），市场集中度进一步上升。从中标结构上看，公司海上风电领先地位稳固，上半年在海上风电领域中标量超 2GW，约占海风总量的 30%以上。

利：多举措降本路径清晰，盈利优势有望持续凸显。 1）风机大型化：公司大型化迭代进度行业领先，22Q1 交付机型容量全部为 3MW 及以上，6.XMW及以上占比超 36%，8.XMW 机型进入规模交付周期、 占比约 5%；21 年率先推出了陆上 MySE7.0-200 和海上 MySE16.0-242 大容量机组。 2）设计方案优化：公司 MySE 风机采用在体积、重量、效率等方面具有一定比较优势的超紧凑半直驱技术路线，同时也不断优化调整技术方案，用更具性价比的产品应对市场竞争。3）供应链方面，公司具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等各核心零部件的自主研发设计、制造能力；同时推进供应链垂直一体化，可向供应商输出关键零部件的技术，整合其生产能力深度绑定或自我配套生产能力。 从价格端来看，21 年海陆抢装结束之后，受平价压力和竞争等因素影响，新增海陆主机招标价格均有较大幅度的下降，综合考虑订单交付周期、近期招标价格有企稳回升的迹象等因素，预计明年起公司盈利水平有望改善。

电站业务：发电贡献稳定现金流，滚动开发增厚业绩。 公司电站业务的“滚动开发”运营模式逐渐成熟， 2021 年转让 7 个风电场、约 380MW，截至 2022Q1在手新能源电站约 1.25GW，在建约 1.73GW；开发规模稳步增长，一方面发电收入和电站转让可以作为经常性业务贡献业绩，同时也能形成潜在风机需求。

投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 309.72、 373.90、433.93 亿元，增速为 14%/21%/16%；归母净利润分别为 39.87、 47.43、 54.67亿元，增速为 29%/19%/15%，现价对应 22-24 年 PE 为 18x/15x/13x。 考虑到公司风机市占率持续提升、 盈利水平领先且有望持续改善，因此我们维持“推荐” 评级。

风险提示：技术研发不及预期；下游需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安周淼顺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利41.44亿，根据现价换算的预测PE为16.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级8家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为37.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，明阳智能（601615）好公司4星，好价格2.5星，综合评分3星。（评分范围：0 ~ 5星，最高5星）

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