（报告出品方/作者：首创证券，吴轩）

1.立足主业电熔氧化锆 不断开拓高端锆系制品

1.1 业务多点开花，深化锆材产业链布局

自上市以来，公司不断扩张产能，丰富锆系列制品的产业布局，积极向新材料领域 拓展。目前，公司电熔锆有效产能 2.6 万吨，居国内第一，技术行业领先；2018 年，通 过收购下游工业级海绵锆生产企业辽宁华锆，公司步入海绵锆领域，一期 3000 吨海绵 锆产能已逐步投产，产能位居国内乃至亚洲第一，二期规划新增产能 2000 吨；2020 年， 公司发行可转债募资投产氯氧化锆项目，辽宁华祥 10 万吨氧氯化锆产能已获批，一期 2 万吨产能已进入设备调试阶段；公司通过参与三祥锆镁投资锆基液态金属，目前正在 稳步发展中；2021 年初三祥纳米氧化锆 2000 吨已顺利投产，市场开拓情况良好；公司 还与宁德时代等企业联手，外延拓展“镁合金项目”；此外，2021 年公司通过定增募投 的 1500 吨特种陶瓷项目也在积极推进。

高毛利锆系列制品营收占比逐步提升，海绵锆取代铸改新材料成为新的利润增长点。 收购辽宁华锆之前，公司主要产品为电熔氧化锆和铸造改性材料，电熔氧化锆营收占比 60%以上，铸改新材料营收占比 20%以上。2019 年辽宁华锆并表之后，海绵锆的营收占 比超过铸改新材料，成为第二大业务板块。从毛利率的角度看，锆系列制品的毛利率也 高于铸改新材料，2020 年，锆系列制品毛利率为 28.65%，铸改新材料毛利率为 17.18%。

1.2 技术、成本优势显著，电熔锆龙头位置稳固

电熔氧化锆龙头企业，技术全球领先：电熔氧化锆属于无机非金属材料，具有高 熔点、高硬度、高强度、高耐磨性、耐腐蚀性等特点，广泛应用于精密陶瓷、电子陶瓷、 光学透镜、玻璃添加剂、陶瓷颜料、瓷釉、人造宝石、耐火材料、研磨抛光等行业。

电熔锆的行业集中度较高，三祥新材、蚌埠中恒、神州锆业以及东方锆业，年产能 均在 1 万吨及以上。目前，三祥新材拥有电熔锆产能 2.6 万吨，为全国第一。国外电熔 氧化锆厂家主要有 Saint-Gobain（法国），DFM（澳大利亚）、第一稀元素（日本）、昭和 电工（日本）等少数几个厂家，其产品主要在国外销售。

根据生产工艺的不同，氧化锆可分为电熔氧化锆和化学氧化锆。公司的电熔法于 2000 年自日本旭硝子引进，经公司长期研发改进，技术进一步提升，此外公司自主研发 了高纯电熔氧化锆、稳定电熔氧化锆、特种电熔氧化锆等一系列新产品和新工艺，多项 工艺指标达到国际先进水平。公司的电熔氧化锆产品纯度已达到 99.8%（全球第一），基 本达到化学氧化锆纯度等级，但价格显著低于化学氧化锆，在部分领域已开始呈现对化 学氧化锆的替代效应。例如，电容氧化锆开始逐步应用于结构陶瓷、功能陶瓷、锆铁红 和高温镨黄等陶瓷釉用色料领域。

原材料成本占电熔氧化锆成本超 80%，锆英砂和电力成本占比最大，分别为 77.65% 和 7.34%。受经济复苏以及供给不足的影响，2021 年锆英砂价格快速上涨，目前我国进 口锆英砂价格已达 2000 美元/吨。受上述因素影响，2021 年电熔氧化锆价格也一路走 高，最高价格近 45000 元/吨，目前价格仍在 42500 元/吨左右。

自有水电站成本优势显著。公司电熔锆主要生产基地位于福建省小水电十强县的寿 宁县，水电资源丰富，成本较低并能够充分保障公司电力供应。公司全资子公司杨梅州 电力从事水力发电业务，不仅供应电量能够满足公司生产的大部分需求，并且发电成本 较低。以 2015 年为例，电力对外采购价为 0.47 元/千瓦时，而公司自有水电站电价仅为 0.06 元/千瓦时，可节约成本近 1823.74 万元。与其他电熔氧化锆生产企业相比，公 司能源成本端优势明显。

锆英砂供应依赖澳洲和南非。根据美国地质勘探局数据，2021 年世界锆矿储量 6400 万吨，其中澳大利亚储量达 4300 万吨，占世界总储量的 67%；我国储量仅为 50 万吨， 占 0.78%。对于锆英砂产量，2020 年产量预估为 140 万吨，澳大利亚和南非为主要产区， 产量分别为 48 万吨和 32 万吨，占比分别为 34%和 23%。因此，我国锆英砂严重依赖进 口。2021 年 1-11 月，我国锆英砂进口总量已达 116.23 万吨，其中，从澳大利亚进口 65.92 万吨，占比为 56.71%，是第一大进口国，其余进口国主要包括美国、南非、印度尼西亚 等。我们预计，短期内锆英砂价格或将继续维持高位，但随着南非局势的好转以及疫情 逐渐平稳，锆英砂供应有望恢复，预计锆英砂价格将回落至合理区间。

玻璃厂商或将迎来被动检修，增加电熔氧化锆短期需求。2021 年四季度，平板玻璃 价格迎来下跌，玻璃期货价格已从最高点下降至 1700 元/吨。同时，原材料纯碱的价格 以及能源价格维持高位，行业毛利不断收窄。在高库存、低价格、低毛利的情况下，玻 璃生产企业或将选择被动检修。因此，用于生产玻璃窑炉耐火材料的电熔氧化锆有望在 短期内迎来需求的上涨。

双面组件渗透率提高，拉升光伏玻璃需求。在“碳中和，碳达峰”的大背景下，光 伏行业正处于繁荣期。2015-2021 年 Q3，我国光伏装机量的年复合增长率达到 30.56%。 根据国家能源局公布的数据，2021 年 1-11 月，光伏新增装机量达 34.83GW，其中分布 式光伏约 21.5GW。

光伏玻璃是光伏组件上的一种封装材料，用来保护电池片，避免水分、气体氧化腐 蚀电路。对于晶硅电池组件，一般有单玻和双玻两种结构。相比于单玻组件，双玻组件 把聚合物背板替换为了光伏玻璃，对于地面电站，双面发电使得双玻组件具有更好的经 济效益；对于分布式电站，双玻结构也可延长组件寿命降低衰减率。根据中国光伏行业 协会数据，2020 年双玻组件渗透率为 30%，预计 2023 年渗透率可达 50%。受行业景气加 双玻组件渗透率提升的双重影响，光伏玻璃需求面较好，预计新增产能也会陆续投放， 用于生产耐火材料的电熔氧化锆也有望因此受益。

陶瓷基刹车片或将带来新的电熔锆需求。陶瓷基刹车片是一种新材料刹车片，与传 统的石棉刹车盘、半金属刹车片和无石棉有机摩擦材料相比，陶瓷基刹车片具有耐高温、 耐腐蚀、使用寿命长、制动舒适、环保等优点。陶瓷基刹车片主要由增强纤维、矿物填 料、摩擦性能调节剂和粘结剂组成。其中，增强纤维作为增强骨架材料，对刹车片的性 能（强度、摩擦性能、耐磨损性等）影响重大，占陶瓷基刹车片重量的 25%-40%。常见 的增强纤维有硅酸铝纤维、氧化铝纤维、碳纤维以及氧化锆纤维。经研究发现，氧化锆 纤维具有更好的抗氧化性、耐腐蚀性以及高温性能并且热传导率低，相比之下是较好的 增强纤维材料。

目前，以氧化锆作为增强材料的陶瓷基刹车片在国外已经有所应用，技术相对成熟； 在国内，此类刹车片的市场还是空白，但是随着国内厂商技术上的突破，之后二至三年 内此类陶瓷刹车片有望成为汽车制造企业的选择，进而拉动电熔氧化锆的需求。

1.3 市占率全国第一，海绵锆成为业绩新增长点

2018 年 9 月，公司收购辽宁华锆 25%股权；次年 5 月，再次收购辽宁华锆 45%股份， 共计持有其 65%股权，成为其控股股东。自 2019 年一期 3000 吨海绵锆投产后，辽宁华 锆成为国内最大的工业级海绵锆生产企业。根据公司公告，2021 年上半年，海绵锆业务 实现营收 1.19 亿元，同比增长 60.96%，已取代铸改新材料成为第二大业务板块。随着 未来二期 2000 吨海绵锆产能的释放，海绵锆板块对公司业绩的贡献预计将逐步增大。

海绵锆行业龙头企业，产业链协同建立成本优势。全球范围内拥有大规模生产能力 和核心技术的工业级海绵锆生产企业数量较少，公司控股子公司辽宁华锆规模大、产能 高，位居全国第一，目前海绵锆市占率超 60%；其次包括中信锦州金属、宝钛华神钛业 等企业，但上述企业主要以核级锆或者海绵钛等材料为主。国外生产企业主要包括美国 的华昌与西屋公司、法国 FRAMATOME 等少数公司。行业技术壁垒高，短时间内供应难以大规模提升，公司竞争优势大，产品盈利能力将保持较高水平。此外，公司生产海 绵锆所需的电熔氧化锆全部由母公司提供，不仅保障了原材料的供应，也增厚了海绵锆 的利润空间，产生了良好的协同效应。

化工领域需求旺盛。工业级海绵锆由于具有超强的耐酸耐碱、耐高温、耐腐蚀等特 殊优异性能，主要应用于化工、航空航天、冶金电子、耐腐蚀设备等领域，其中大部分 应用于化工领域（如醋酸、草酸）的耐酸碱腐蚀设备。以醋酸为例，根据公司数据，每 建设 10 万吨醋酸产能，需要 120-130 吨锆材，折合 250 吨工业级海绵锆；以醋酸生产 设备平均寿命为 10-15 年来测算，则国内醋酸设备领域平均每年仅更换设备即可消耗近 1700 吨工业级海绵锆。

醋酸需求旺盛，新增产能有望带动海绵锆需求。2021 年，国内疫情逐渐趋于平稳， 而国外还受疫情影响较为严重，大量国外需求转移回国内，导致醋酸出口量显著上升。 截止 2021 年 11 月，醋酸年出口量达 89.61 万吨，已超过 2019 年或 2020 年全年出口 量。此外，受疫情影响，海外设备生产停滞，一些海外醋酸设备订单也转移回国内。

从 2020 年年末开始，醋酸价格开始进入上升通道，2020 年 11 月初，醋酸市场均价 为 2656 元/吨；醋酸价格在 2021 年 9 月达到峰值，市场均价约为 8970 元/吨。随着醋 酸价格的快速上涨，醋酸的毛利水平也在不断提高。从 2021 年年初开始，醋酸产品的毛利率基本维持在 50%以上，与 2019 年和 2020 年相比，醋酸产品的盈利能力提升巨大。 盈利能力的提升推动醋酸生产企业进一步扩大产能，对海绵锆需求面有一定支撑。

开拓海绵锆下游高附加值产品，布局锆基非晶合金。为进一步深化公司锆产业布 局，2020 年 3 月，公司旗下产业基金三祥锆镁与宜安科技签署《非晶合金（液态金属） 材料项目合作投资协议》，设立宁德三祥液态金属科技有限公司来推动锆基非晶合金材 料的研究、生产及销售，公司出资 6000 万元，持股 60%。锆基非晶合金以海绵锆为原材 料，具有高抗拉强度、高弹性能、高冲击断裂性能、高耐腐蚀性、热加工性好、超导性 以及良好的动态压缩性等优点，未来有望应用于体育器材、电极材料、电子和仪器仪表 等。公司正在积极开拓锆基非晶合金的市场，有望与消费电子领域对接。

市场份额逐步扩大，看好未来提价。2021 年初开始，锆英砂价格持续走高，作为 生产海绵锆原材料的电熔氧化锆价格也一路上涨；但国内海绵锆的价格相对平稳，维持 在 14-16 万/吨，海绵锆的盈利空间缩窄。自 2021 年 10 月份，海绵锆价格开始快速上 涨，但同其他锆系制品相比，仍然有上涨空间。在此期间，公司凭借自身的成本优势与 技术优势，积极参与重大项目的招投标，获得订单并抢占市场，不断扩大自身的市场份 额。考虑到公司工业级海绵锆市场份额的逐步扩大，以及锆英砂的高价位会为海绵锆提 供价格支撑，我们认为海绵锆有望进入提价周期，海绵锆业绩将快速上升。

1.4 氧氯化锆未来产能可观，“沸腾氟化法”工艺领先

氧氯化锆是一种重要的锆的化工、冶金原料，可用于制备数十种锆盐和锆化合物； 下游应用领域广泛，包括玻璃、涂料、纺织皮革、塑料等基础领域以及高端电子陶瓷、 燃料电池电解质、核电堆芯材料及化工装备材料等高端领域。

募投建设国内首条大规模“沸腾氯化法”生产线。公司于 2020 年 3 月发行 2.05 亿 可转债用于年产 2 万吨氧氯化锆项目，后续二期规划产能为 8 万吨，合计产能达 10 万 吨；一期产能预计将于今年一季度正式投产。根据公司公告，一期项目完全达产后，可 为公司增加年收入约 30796.45 万元，新增利润额约 6299.60 万元。

目前国内氧氯化锆生产企业多采用碱融法（一酸一碱法），该工艺的优点在于流程 短、设备投资小，但存在“三废”污染严重、氧氯化锆回收率较低、生产成本相对较高 的缺陷。公司本次募投采用自主研发的“锆英砂直接沸腾氯化法”，该工艺生产产品在品 质、成本、环保、节能等方面都明显优于现有碱熔法。考虑到日益趋严的环保政策以及 双控政策，项目采用的“沸腾氯化法”更具发展前景；此外，该工艺的单吨锆英砂消耗 更低，同时产出高品质副产品四氯化硅，产品的成本优势显著。根据公司测算，可降低 氧氯化锆生产成本 20%以上，与同类产品相比，价格优势更大。

生产受环保政策影响，行业集中度高。2021 年，我国氧氯化锆产量为 26.17 万吨， 同比增长 28.99%；截止 2021 年 11 月，消费量为 18.76 万吨，同比增长 34.53%，主要 原因为疫情趋于平稳后的需求爆发。随着环保政策的不断升级，氧氯化锆的生产也在经 受着考验，例如 2019 年，受到环保政策影响，氧氯化锆年产量仅 12.63 万吨，同比下 降 46.18%。目前，我国氧氯化锆总产能约 38 万吨，行业集中度相对较高，淄博广通和 江西晶安产能最高，分别为 9 万吨和 7.2 万吨，占国内总产能 40%以上。公司在氧氯化 锆二期项目成功达产后，将超越上述两家企业成为行业龙头。凭借氯化法成本优势、规 模优势以及环保优势，公司有望快速抢占氧氯化锆市场，加速行业洗牌。

1.5 纳米氧化锆成功投产，受益手机陶瓷背板市场放量

纳米氧化锆作为氧氯化锆的高附加值下游产品，可应用于结构陶瓷（如氧化锆磨介、 砂磨机陶瓷配件、陶瓷轴承、手机背板等）、生物陶瓷（如锆义齿及医用生物植入体）、 耐高温涂层（如飞机发动机及燃气轮机热障涂层）及功能陶瓷（如氧传感器及固体燃料 电池膜电极）等领域。

公司的纳米氧化锆项目由控股子公司宁德三祥纳米新材料有限公司实施，总投资额 1 亿元，公司出资 6800 万元，项目涉及 2000 吨纳米氧化锆产能。根据公司 2021 年 1 月 公告，一期 1000 吨高纯纳米氧化锆生产线已建成投产。自投产以来，公司积极与下游 潜在客户对接、沟通，纳米氧化锆产品有望于 2022 年在部分领域放量，成为新的利润 增长点。公司纳米氧化锆的生产以辽宁华锆的氧氯化锆为原材料，并且公司已经向纳米 氧化锆下游的氧化锆瓷块拓展（用于氧化锆陶瓷牙的氧化锆块）。

5G 时代助推手机陶瓷背板市场放量。目前智能手机背板的非金属后盖渗透率大大 提升，主要原因是随着手机天线数量增多、功能增强且电磁波穿透能力变弱，具有屏蔽 电磁波特性的金属机身已不再适合高频通信时代。而相较于金属与塑料材质，陶瓷材料 兼具耐磨、防刮、亲肤性等物理性能优势以及优良的介电性能，是高端手机背板材料的 最优选择之一。

目前已有不少高端机型采用陶瓷后盖，包括华为 P40 PRO、华为 MATE40 PRO、 小米 10 至尊等机型。目前陶瓷手机背板良率仍有待提高，良率的不断提升也将降低陶 瓷手机背板的价格。此外，截止 2021 年 11 月，我国年内 5G 手机出货量达 2.39 亿部， 同比增长 65.32%，占智能手机出货量的 77.06%。随着陶瓷背板价格的下降以及 5G 手机 的普及，金属手机背板市场份额或将逐步下降，陶瓷背板渗透率有望持续上升。

1.6 涉足特种陶瓷领域，锆产业链下游进一步延伸

2020 年 12 月，公司发布定向增发预案，拟以非公开发行的方式发行 5773 万股， 募资 2.2 亿元用于 1500 吨特种陶瓷项目、先进陶瓷材料研发实验室建设以及偿还银行 借款。根据公司公告，该项目建设期自募集资金到位后的 12 个月，预计 2022 年投产。 该项目为公司现有氧氯化锆和电熔氧化锆产品的下游，可充分利用自产氧氯化锆和电熔 氧化锆作为原材料。

募投的 1500 吨特种陶瓷项目包括 1200 吨氧化锆泡沫陶瓷以及 300 吨氧化锆瓷块。 陶瓷泡沫是具有三维空间网架结构的高气孔率的多孔陶瓷体，具有气孔率高、比表面积 大、抗热震、耐高温、耐化学腐蚀及良好的机械强度和过滤吸附性能，可广泛应用于热 交换材料、汽车尾气装置、净化冶金工业过滤熔融态金属、热能回收、工业污水处理等 下游领域。公司的泡沫陶瓷项目采用公司自主研发的纳米粉体材料为原料，重点开发氧 化锆泡沫陶瓷；此项目已完成小试，目前正在进行扩大试验。

氧化锆块项目正处于实验室试验阶段，原料是自主研发的高纯纳米氧化锆粉，产品主要应用于氧化锆陶瓷牙，具有良好的市场前景。

我国义齿行业发展前景广阔。随着生活水平的提高，我国居民越来越关注口腔健 康，但与成熟的韩国、欧美市场相比，我国种植牙渗透率还非常低，义齿行业仍有较大 发展空间。

此外，第七次全国人口普查数据显示，截止 2020 年末，我国 60 周岁及以上人口 达 2.6 亿，占总人口的 18.7%，65 岁及以上人口达 1.9 亿，占 13.5%。从数据上看，中 国已经步入老龄化社会，且在逐步迈入中度老龄化社会，义齿行业需求面向好。

氧化锆陶瓷兼顾多种优势，已成为最常用的义齿材料。医学临床使用最为广泛的义 齿牙冠修复材料主要分为两种——烤瓷与全瓷。两者相比，全瓷牙更为美观、更加接近 自然牙，预计未来临床普及率将不断提升。

全瓷牙中，目前临床应用较多的材料包括氧化锆基全瓷、氧化铝基全瓷、白榴石全 瓷、氧化锂基全瓷。氧化锆基全瓷硬度、耐磨度最高，且使用寿命长和具有较好的生物 相容性，氧化锆基全瓷做出的义齿性能和美学效果也接近真牙，因此氧化锆基全瓷已成 为目前最常用的义齿全瓷修复体。（报告来源：未来智库）

2.子公司文达镁铝投产在即 产品布局三类细分领域

联手宁德时代，进军镁铝合金市场：2020 年 11 月 13 日公司与宁德时代新能源科 技股份有限公司、江苏万顺机电集团有限公司、中山市隽达股权投资管理企业、中山银 泰股权投资管理企业共同出资成立宁德文达镁铝科技有限公司（“文达镁铝”），合作的 产品为镁铝合金，注册资本 30,000 万元，项目总投资额 3 亿元。主要覆盖有色金属合金 制造、压延加工、金属制品研发及合成材料销售等业务。2021 年上半年，公司配合文达 镁铝开展了环评报告表编制，并取得生态环境局批复。

厂房、设备均到位，正式投产在即：文达镁铝规划 5 万吨/年的镁合金产能，重点研发一体化压铸成型工艺系统。目前厂房建设及压铸设备均已到位，预计今年一季度可以 正式投产，生产线可以加工镁合金产品和铝合金产品。未来销售产值有望达 30 亿元左 右。公司未来有望开启“锆+镁”双主业发展，打开长期增长天花板。

2.1 国内新能源车销量剧增，轻量化镁合金电池结构件市场广阔

2021 年国内新能源汽车产销量剧增，分别实现 354.5 万辆和 352.1 万辆，同比增长 159.49%和 157.51%，中汽协预测 2022 年全国新能源汽车销量将达到 500 万辆。在补贴 政策刺激下，欧洲 2020 年新能源汽车销量超过 130 万辆，其中 12 月欧洲十国销量 24.6 万辆，环比增长 264.8%，同比增长 69.7%，再创月度新高。美国国会众议院在 2021 年 11 月初通过 1 万亿美元的基础设施投资法案，计划投资建设全美电动汽车充电网络，拜 登推行了一系列激进的电动汽车政策，美国新能源汽车市场也有望迎来快速爆发。

新能源汽车续航问题有望通过轻量化途径缓解：目前新能源汽车受限于续航里程的 技术问题，而电池数量及能量密度的提升短期内较难实现，因此对车身轻量化的需求更 加迫切。若新能源汽车每减少 100kg 重量，续航里程可提升 10-11%、电池成本减少 20%、 日常损耗成本减少 20%。短期内，车身材料轻量化或将成为缓解新能源汽车续航难题的 关键路径。随着双碳政策逐步推行、人们消费观念与环保意识转变，未来新能源汽车快 速发展将拉动轻材料产业迅速成长。

镁合金是目前汽车轻量化最具前景的材料：汽车轻量化方法可分为结构设计优化、 轻量化材料应用及改良制造工艺，轻量化材料的研究是目前国际上汽车材料领域最活跃 的研究方向之一。车用轻质材料主要有高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维材料等，在 保证车身安全、构件强度的条件下使用轻质材料代替钢铁。镁合金具有很高的比强度和 比刚度，密度仅次于碳纤维材料但性价比远高于碳纤维，具有良好的铸造性和抗振减噪 能力，且能 100%回收利用，诸多优势使得镁合金被公认为当今最有发展前景的汽车轻 量化材料。

电池结构件轻量化或成为未来镁合金重要应用领域：电池包是新能源汽车核心能量 源，主要包括电池组件、控制模块、电气系统、热管理系统、壳体和 BMS 等。电池包结构件主要用于保护锂电池在受到碰撞、挤压时不会损坏。传统车用电池包结构件采用 钢板、铝合金等材料铸造，再对表面做喷涂处理。随着汽车节能环保要求不断提升，目 前部分企业开始尝试使用镁合金材料实现电池包结构件、电池支架的轻量化。镁合金结 构件不仅安全可靠、性能优良，规模化生产后成本比铝合金更低，未来市场前景广阔。

目前三祥新材与宁德时代等企业合作，以一体化压铸成型工艺替代激光焊接来推动 结构件开发生产，未来市场空间巨大。

对于全球新能源汽车市场，由于电池包外壳尺寸对重量的影响有差异，假设镁合金 电池包外壳平均重量为 60 公斤，悲观预测到 2025 年电动车镁合金电池包外壳领域将 增加镁合金需求量 32.4 万吨；乐观预测将增加镁合金需求量 54 万吨。

2.2 进军电动船舶市场，产品布局开新篇

2022 年 1 月 1 日，宁德文达镁铝与宁德时代电机科技公司达成合作协议，双方将共 同打造“轻量化电动船舶”，产品有望覆盖“水上运输艇、快艇、游轮、游艇等”。文达 镁铝有望借助其大型一体化高效压铸优势，为轻量化船舶提供船体材料端等方面的支持。

环保政策趋严，小型电动船舶有望逐步进入市场：目前，我国船舶 90%以上采用柴 油机动力系统，技术等级低，航行和进港过程产生大量的油污水和有害气体及颗粒物， 且噪音污染严重，对水域生态环境造成严重影响。因此，具有低能耗、零排放、低噪音、 无污染的电动船舶是实现节能减排和转型升级的重要路径。2018 年，国务院发布《关于 全面加强生态环境保护 坚决打好污染防治攻坚战的意见》，指出“鼓励淘汰老旧船舶”、 “尽快实现车用柴油、普通柴油和部分船舶用油标准并轨。内河和江海直达船舶必须使 用硫含量不大于 10 毫克/千克的柴油。” 2021 年，福建省工信委等部门联合发布《福建 省推进船舶和海洋工程装备高质量发展工作方案》，提出“建设国内领先的电动船舶研 发制造基地，打造 10 个以上电动船舶示范项目”。随着环保政策趋严，小型电动船舶在 轮渡、观光旅游、内河航运中的渗透率有望逐步提升。

电池技术进步，电动船舶优势凸显：目前国内外已在锂离子电池储能系统的关键技 术上取得了重大突破，船舶的电力系统组网技术、船舶电力推进技术、大功率电力并网 技术等也相继取得了大量研究成果。基于安全性和经济性，近年磷酸铁锂动力电池及 BMS 电池管理系统发展迅速，充放电倍率的提高使船舶启动加速及动力操控性更好，已 经具备了在船舶上推广应用的技术条件。由于蓄电池本身的技术问题仍然存在，电动船 舶更适合在短途旅游、轮渡等领域发展，与传统的柴油机船舶相比，电动船舶具有噪音 小、低碳环保、节省船内空间、可实现电气化精准控制的优势。

轻量化亦成电动船舶发展的迫切需求：宁德时代在船舶动力电机技术处于行业领先 地位，研发的纯电公务船“海巡 12909”号、纯电动观光游船“观鱼台号”、油电混合应 急指挥船“深海 01”号、大型油电混合旅游观光船“大湾区一号”均已成功下水，未来 电动船舶发展空间巨大。同时，电动船舶对船体轻量化需求更为迫切，文达镁铝有望在 轻量化材料端提供大力支持，二者合作将实现长期共赢。

2.3 镁建筑模板市场空间巨大，下游需求爆发期临近

建筑模板是一种用于现浇混凝土构件施工的临时性支护结构，保证了混凝土浇筑成 型时几何构造、表观质量满足设计要求，在混凝土达到指定强度后对模板进行拆除。此 过程中，建筑模板承受上部混凝土自重及其他外部荷载，应具有一定强度，同时考虑到 施工的便捷与环保，建筑模板也应具备轻量化、可回收的特点。建筑模板根据材料可分 为木模板、钢模板、铝合金模板、镁合金模板等。

2017 年 2 月，住建部出台的《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》指出：“坚 持全面推进，从规划、设计、建造扩展到运行管理，从节能绿色建筑扩展到装配式建筑、 绿色建材，把节能及绿色发展理念延伸至建筑全领域、全过程及全产业链。”2021 年 3 月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》 提出，开展近零能耗建筑、近零碳排放等重大项目示范。节能、环保、绿色、可持续发 展成为建筑行业的主要趋势。铝合金建筑模板凭借轻质高强、耐锈耐腐、表面光洁平整、 可回收利用的特点，逐步发展为成熟的模板体系，可广泛应用于不同的施工现场，成为 建筑模板的主流选择。

镁合金模板更具优势，或将实现小规模替代：近年来镁冶炼、镁加工技术愈趋成熟， 镁合金建筑模板在相关企业推动下不断发展。2021 年 8 月，中国首个“镁合金建筑模板 研发中心”揭牌仪式在陕西省榆林市举行。镁合金模板相对更轻、易加工、成型后刚度 大、耐碱腐蚀能力更强。相比之下，铝合金模板的缺点也被放大，铝材延伸率较大，变 形后修复困难，易与混凝土产生亲和反应，影响混凝土表观质量。虽然目前镁价处于高 位，但镁合金模板制造成本低、可以完全回收利用，清洗费用、二次加工成本均低于铝 合金建筑模板。长远来看，随着镁价下行，镁合金模板将小规模替代主流的铝合金模板。

据调研了解，2021 年全球铝合金建筑模板规模约 200 万吨，目前在建筑模板领域渗 透率为 20%左右，镁合金建筑模板在替代铝模板及钢制模板领域，市场空间巨大。（报告来源：未来智库）

3.“锆+镁”双轮驱动 业绩爆发潜力巨大

2022 年公司将迎来相对较为密集的产能释放以及产品投放。纳米氧化锆在 2021 年 侧重于客户的导入，并已实现少量营收，2022 年纳米氧化锆的业绩有望实现放量；年产 2 万吨氧氯化锆项目预计将于今年一季度正式投产，公司初步打通化学锆产业链的上下 游；镁合金结构件的产品设计已经基本完成，预计 2022 年将正式开始投产、供货；募 投的先进陶瓷项目的建设也将开始。

成熟产品业绩稳步增长，锆系新材料发展前景广阔。公司在传统主业电熔氧化锆领 域深耕数十年，产能、技术均处于行业领先地位，市场份额超 30%，市场需求稳定并有 增长空间；高附加值、高毛利工业级海绵锆已成长为公司第二大业务，市占率超 60%， 位居国内第一；传统业务铸改新材料也对公司业绩有较为稳定的贡献。

公司更在锆系制品上不断探索，持续寻找新的业绩增长点。在一期、二期氧氯化锆 项目（共计 10 万吨产能）完成后，公司或在氧氯化锆行业实现后来居上，打破现有行 业格局；纳米氧化锆作为氧氯化锆的下游产品，受益于结构陶瓷（如手机背板）、生物陶 瓷（如义齿）等需求的放量，未来业绩贡献可期；作为公司未来发展方向的锆基非晶合 金（液态金属）和先进陶瓷项目也在积极的建设中。未来，在锆系列制品上，公司将实 现“电熔氧化锆-海绵锆-锆基非晶合金”以及“氧氯化锆-纳米氧化锆-特种陶瓷”双产 业链齐头并进。

镁合金需求有望快速增长，助力公司完成双主业布局。镁合金下游最大的消费端为 汽车工业，但是目前整车的镁合金用量还相对较少。随着汽车轻量化的行业趋势，镁轮 毂、镁合金电池结构件等镁合金零部件的渗透率有望逐步提升。此外，镁合金建筑模板 也有望实现对铝合金、钢制建筑模板的替代。这都将大幅带动对镁合金的需求。公司已 经联手宁德时代成立合资公司，切入镁铝合金业务，随着市场需求的增加，镁铝合金业 务或将成为公司新的利润增长点。

4.业务拆分与投资分析

4.1 业务拆分

我们的业务拆分基于以下假设：

1) 锆英砂价格短期内将继续维持高位，但会逐渐回落至合理区间。

2) 2021-2023 年电熔氧化锆外销量分别为 14500 吨、14800 吨、16700 吨；海 绵锆销量可达到 2500 吨、3000 吨、4000 吨；铸改新材料销量分别为 12000 吨、 13000 吨、14000 吨。

3) 2021-2023 年纳米氧化锆可实现销量 200 吨、500 吨、700 吨；氧氯化锆 2022 年正式投产，2022-2023 年销量分别为 10000 吨、15000 吨。

4) 镁铝合金项目 2022 年开始正式供货，2022-2023 年镁铝合金电池端板销量可 达 0.6 万吨、1.5 万吨，镁铝合金模板销量 1 万吨、1.5 万吨。

5) 三祥新材 2021-2023 年主营业务收入分别可达 11.11 亿、14.893 亿、19.07 亿， 毛利润可达 3.30 亿、4.54 亿、5.92 亿。

4.2 投资分析

公司作为国内电熔锆及海绵锆行业龙头，在市场份额、技术水平、产业链布局等方 面均在行业内具有优势。我们认为（1）公司传统主业电熔锆业绩稳定，且具有成长空 间；（2）高附加值锆系产品市场前景广阔，新增产能将逐步投放；（3）镁合金业务稳步 推进，赋予公司新成长空间。随着公司锆系列产品产能的扩张，以及镁铝合金业务的发 展，公司业绩预计将逐步释放，公司营业收入有望在 2021-2023 年达到 12.28、16.37、 20.82 亿元，归母净利润分别为 1.04、1.69、2.34 亿元，EPS 分别为 0.49、0.79、1.09。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站