养猪龙头、人称猪茅，市值2900亿（2022.10.7），净利润亏损，到底基本面如何？

我们简单看下。

一、资产负债情况

1.资产情况

总资产1816亿，其中，流动资产530亿，非流动资产1285亿元。整体来看，属于重资产行业。其中，固定资产1040亿，毕竟是养猪大户，猪舍啥的占了大头。当然，因为对养猪行业不清楚，还需要了解下，一年之内变不了现的种猪、猪仔等是不是也属于固定资产。感觉光是猪舍1000亿肯定有问题。

流动资产中存货353亿，主要应该是待售的猪货猪肉为主。

账上有136亿现金。

2.负债情况

负债1207亿，负债率66%，比较高。

营运资本-395亿，结合账上现金136亿，感觉短期偿债压力挺大，能够想象到该公司的融资部门或资金管理部门工作压力应该挺大。同时，公司存在短贷长投的现象，还比较严重。

流动负债925亿、非流动负债282亿，整体来说短期负债为主。

进一步看下有息负债情况：短期借款292亿，长期借款117亿，合计409亿。另外，有债券88亿，应该是可转债为主，因可转债主要目的是权益融资，计算其利息成本，只取银行贷款。14.4/409=3.5%，还比较便宜的成本，属于银行欢迎的客户。

短期负债中，应付账款及票据357亿，其他应付款159亿，对比应收3亿,看得出一是公司对上游供应商的话语权比较强势，二是巨大的资金需求主要依赖经营负债提供子弹。还有回款能力很强。

二、盈利能力

22年h1:营收443亿，营业成本484亿，大概率是猪肉卖不起价，叠加饲料、仔猪等大宗物资涨价导致的。

看下2021年:788亿营收，656亿成本，毛利率17%。20年毛利率61%，19年毛利率35%，看得出养猪行业、本公司周期性行业特征明显。

另一个值得注意的地方是，2019-2021的营收202亿、563亿、789亿，复合增长率97%，说明公司大幅度增加营收、占据市场份额，甚至不管市场如何价格变动。比较激进的打法。

非常考验公司的资金管理能力及融资能力。

三、现金流情况

牧原不赚钱做规模战略、大量的短贷长投现象、短期偿债压力巨大的情况，必然对其现金流要求非常高。稍有不慎就会土崩瓦解，尤其在经济下行的时候对高负债行业更加不友好。

1.营收的现金流质量

464/442=1.04，营收的现金流质量高，除了现款现货，更多的依靠压降对上游的供应商款项支付。这点从购买商品等支付的现金375亿小于营业成本484亿可以得到验证。

2.短期偿债方式

一是主要依靠银行借新还旧、拖欠上游款项支付，拖欠供应商款项情况还比较严重。

二是公司每年在增发，增加权益融资。这不刚通过60亿的定增方案。

3.资本消耗

上半年折旧摊销57亿，新购建固定资产等80亿，资产净扩张约23亿。

不得不说资本消耗型企业赚钱真的挺难，尤其对于高负债，而且还面临经济下行、上游通胀的外部环境。

四、估值情况

市值2900亿，净利润亏损，用市盈率或现金流折现估值挺难。

净资产608亿，pb4.7，也老贵。

剩下估计得好好数下公司拥有的生猪等数量，然后毛估下这些存货或固定资产的清算价值了。

如果以格雷厄姆的标准，大概率是不会买的。

五、小结

从以上几个维度简单来看，对内负债高扩张、赔本赚吆喝，同时估值也没有优势；对外，经济下行、上游涨价，短期内看不到扭转的趋势。

如果仅仅拿周期股反着来投资的思维，未免过于草率。

毕竟，大师说过，投资是能得到承诺回报的、本金安全的行为，不是赌博和投机。

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