股价17天跌22.5%酱油收入增速连降海天味业高估值“盛宴”能撑多久？

近三年来，海天味业酱油收入增速明显放缓，营收占比不断下滑，且2020年上半年存货增幅显著高于营收涨幅

《投资时报》研究员 王彦强

2020年上半年，佛山市海天调味食品股份有限公司（下称海天味业、603288.SH）实现营业收入115.95亿元，同比增长14.12%；实现归母净利润32.53亿元，同比增长18.27%。

在估值提升+业绩增长的双轮驱动之下，该公司股价最高涨到203元/股，较3月19日的低点上涨166.54%，其动态PE达110倍，市值更是一度超过6500亿元。

《投资时报》研究员注意到，截至6月末，海天味业有98家基金股东（合并同机构股东）合计持有6329.78万股，较2019年末增加1182.09万股；中国证券金融股份有限公司（下称证金）持有3061.78万股，较2019年末增加510.3万股；香港中央结算有限公司（陆股通）持有2.07亿股，较2019年末增加0.5亿股。

随着一众机构投资者加持，海天味业股价飞涨，该公司实控人庞康的身家也水涨船高。据胡润研究院在今年上半年发布的《疫情四个月后全球企业家财富变化特别报告》，庞康以1050亿元身价位列涨幅榜第二位，而排名第一的则是拼多多创始人黄峥。

不过，《投资时报》研究员也注意到，过去三年，海天味业主营的酱油收入占总营收的比重正在不断下滑，且酱油业务增速也在明显放缓。

且在达到203元/股高点后，海天味业股价大幅下挫。截至2020年9月25日，海天味业报收于157.35元/股，近17个交易日股价回落22.49%，但其动态PE仍高达78.38倍，市值为5098.84亿元。

海天味业今年以来股价走势（元/股）

数据来源：同花顺

近期股价遭遇大跌

也许是龙头光环加持，海天味业上市之后，便受到投资者持续青睐，以致于股价涨幅远超其业绩增幅。

据Wind数据显示，自2014年初上市以来，海天味业年营收从98.17亿元增长到2019年的197.97亿元，累计增长101.66%；归母净利润从20.90亿元增长到53.53亿元，累计增长156.12%。

但若与股价相比，其业绩增速则要明显逊色很多。

据Wind数据显示，海天味业上市之初的股价为15.73元/股（前复权），至2019年末，其股价已上涨到88.83元/股（2019年12月31日），近6年时间累计上涨464.72%。

可以看出，海天味业的股价涨幅几乎达到归母净利润涨幅的3倍。

进入2020年，海天味业同样延续了股价增长大于净利润增长的趋势，且越长越快。

据该公司半年报显示，2020年上半年，海天味业实现营业收入115.95亿元，同比增长14.12%；实现归母净利润32.53亿元，同比增长18.27%。而其股价在2020年9月3日，创出了203元/股的新高，市值飙涨至6500亿元以上。

《投资时报》研究员梳理发现，从2014年2月上市，至2020年9月17日收盘，六年多时间，海天味业股价累计上涨902.35%，近乎从未经历资本市场的大起大落。

业内人士表示，海天味业处于调味品领域的大消费龙头，业绩受经济波动影响较小，且受益于消费升级，其成长性较为确定，因而获得市场的持续青睐。当然，在股价大涨，且明显透支其未来发展预期的背景下，资金分歧加大也是在所难免的。

事实上就在其股价于9月3日创下高点后，该公司股价就出现大幅下跌，当日股价跌幅达6.79%，收于185元/股，随后该公司股价持续下探，并一路波动下滑至9月25日收盘的157.35元/股，17个交易日股价降幅达22.49%。

酱油收入增速连降

海天味业起家于佛山，是一家专注于调味品生产和销售的企业，目前其产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁等几大系列百余品种300多规格，其中酱油、调味酱、蚝油是目前该公司最主要的产品。

近三年来，海天味业在营收方面业务结构比较稳定。以2019来看，酱油贡献最多，占比为58.74%，其次为蚝油（17.63%）和酱类（11.57%）。在毛利率方面，酱油为50.38%、蚝油为37.96%、酱类为47.56%。

不过，《投资时报》研究员注意到，近三年来，海天味业主营的酱油收入占总营收的比重却在不断下滑，且酱油业务增速也在明显放缓。

据Wind数据显示，2017年—2019年，海天味业酱油收入分别为88.36亿元、102.36亿元和116.29亿元，同比增长16.59%、15.85%和13.76%，占总营收的比重分别为60.58%、60.09%和 58.74%。

从以上数据可以看出，海天的酱油收入增速及营收占比都在明显下滑。

在此情形下，海天味业开启了多元化布局，2014年并购开平广中皇食品有限公司，2017年并购镇江丹和醋业，并瞄准了腐乳、醋和芝麻油、野山椒等产品线。而近日，海天味业亦推出海天牌火锅底料，正式进入火锅底料行业。

有业内人士表示，目前市面上，如李锦记、厨邦、鲁花、千禾等酱油品牌种类繁多，调味品行业的竞争相当激烈，而酱油市场已到天花板，海天味业高估值盛宴恐怕支撑不了太久。

2020年上半年，海天味业蚝油板块收入增长速度较快，营收同比增长16.50%，酱油收入同比增长10.72%，酱类收入同比增长9.36%。其中，酱油业务占营收的比重，从2019年同期的58.93%，下降至57.17%。

值得注意的是，该公司上半年的存货同比增长37.17%。