A股构筑“马奇诺防线”2017年不会有大牛市，更谈不上疯牛

本周二级市场出现回调，上证指数创出开年以来的最大周跌幅——2.25%，盘面上各种概念主题逐渐退潮，似乎积蓄实力以备来日再战；同时在监管趋严的背景下，次新股、壳概念股、高分红股的炒作热情也在降温，沪指从3300点一线退守3150点一线，寻觅二级市场避风港迅速成为炒地图后股民的又一项任务。那么，会是传统的喝酒吃药在股市回调时兴风作浪吗？本周的二级市场似有此迹象，白酒股龙头贵州茅台强势突破400元整数大关，白电的代表格力电器也创出历史新高，同样片仔癀、云南白药等医药类股票也是逆势攀升。但答案似乎并不如此简单，遵循指引吸引资金蜂拥而入的白马股正在变得不那么安全，资金龙虎榜数据显示，游资澎湃的热情恰是白马股新高潮后的幕后推手；但尴尬随之应运而生，相关企业的盈利能力似乎难以匹配越来越高的估值，2017年的业绩或许将因此套上一道紧箍咒。

此情此景下，市场参与者给本周愈演愈烈的白马股行情顺势扣上了趋势性投资、主题炒作等各式各样的帽子。姑且不论市场是否矫枉过正，但传统防御性板块的防御属性随一个个新高而变得越来越弱。问题来了，投资者还会利用他们来构筑马其顿防线吗？我们将就此展开讨论，不仅将激辩A股市场的安全边际何在，而且将力图梳理出二季度股市真正的防御性品种以飨读者。

4月第三周，A股市场疲态尽现，各大指数接连回调，主要股指中上证指数以逾2%的跌幅回调最深；值得关注的是，作为市场情绪风向标的深次新股指数本周大幅回撤近6%，不仅跌破今年1月的低点，还逼近2015年股市非正常波动以来的新低；而且，过去一周基本每个交易日都有个股闪崩，龙虎榜卖方中出现了温州帮常用席位的身影。

复盘来看，实际早在3月底时市场就有回调迹象，只不过清明假期的雄安主题热情暂时延后了当时的调整。总的来说，近期回调是多重利空因素共振的结果，核心在于中美周期异步带来的货币收紧和监管趋严，另外周期复苏的证伪也在一定程度上影响了投资者的乐观情绪。

中美周期异步导致调整

此轮调整只是中美经济以及利率周期异步运行的预演。从世界范围来看，过去几年美国经济复苏的步伐走在了全球的最前面，2015年底就结束了长达7年的宽松周期。美联储货币政策的正常化一方面是为了保持经济温和增长，防范资产价格泡沫，另一方面也是为下一轮经济回落的宏观调控预留一定的货币政策空间。

然而，中国的复苏周期并没有与美国同步，当前阶段中国还处于供给侧改革的去库存和去产能阶段，下游需求持续萎靡，但资产价格却由于早前货币的宽松不断推向高位。美联储进入加息通道后将对中国的经济产生重大影响：倘若美国加息的同时国内利率维持不变，根据平价原理，市场将自发形成抛售国内资产买入美元资产的套利动机，去年以来外汇管制的趋严正是这一压力的反映，国内资产价格估值的高位更使中国难以承受套利带来的抛压风险，我们被迫采取货币收紧和监管趋严的方式来应对这一挑战。

根据资产定价模型，货币收紧对股票估值形成了压制。利率方面，虽然存贷款基准利率目前仍没有上调，但央行已经采用MLF和TLF等方式对货币市场进行了加息，同时个人住房贷款也取消了之前的85折优惠，可以说变相加息已然开始。对于普通老百姓而言，我们可以从近期理财产品收益率的提高直观感受到这轮变相加息。总的来说，国内2014年以来的货币宽松周期去年底已经结束，目前我们正被动跟随美联储进入加息周期。尽管提升国内货币市场利率能在一定程度上缓解资本外流的压力，但根据资产定价模型，利率上行时，包括股票在内的资产估值往往会受到压制。考虑到美联储3月刚完成一轮加息，短期证券市场确实面临一定的调整压力。

监管的日益严峻或使部分资管产品被迫卖出持仓品种。前面提到的国内资产价格高企一方面与过去几年宽松的货币环境有关，另一方面也离不开过去几年的金融创新。2012年以来金融市场和金融产品发展迅猛，大资管行业空前繁荣，2016年底全口径规模突破百万亿元。金融业的膨胀本质上代表着不同环节的加杠杆行为，2015年股市的场外配资便是一个例证，这种创新直接将各类资产价格都推到一个比较高的位置。

在联储加息、资本外流压力较大的背景下，资金大幅撤出恐对资产价格产生不可逆的影响，进而危害实体经济安全。金融监管的不断升级正是为了防范硬着陆风险而进行的主动降杠杆。今年以来银监会接连发布文件，剑指各类监管套利行为；同时伴随监管趋严的还有金融反腐。过往许多不应该流入股票市场的资金借助各种通道达到了目的，如今监管的严查或再度迫使诸多资金卖出持仓，造成短期市场存在较大的筹码供给压力。

周期证伪亦影响情绪

周期证伪争论或已暂告一段落。去年下半年以来，市场上一直在争论上游大宗商品的上涨和中游机械设备的复苏是否代表景气能进一步蔓延到下游消费。如今这一争论结果已逐步向证伪的一方倾斜：一方面，从大宗商品的价格来看，包括有色、煤炭和铁矿石在内的各类大宗商品，去年四季度以来先后见顶回落；另一方面，如果我们把近几个月各种预示经济反转的数据剔除物价的影响，我们将发现经过价格调整后的各类数据仍在往下走，这代表着短期经济的反弹仅仅是价格效应，而非需求的真实回暖。

周期证伪可以从两个角度理解。从多重周期的角度来看，去年下半年国内经济刚好处于基钦库存周期和朱格拉设备投资周期的双重尾部，二者合力反弹使得经济好像出现一轮强劲的复苏。库存周期方面，不管是有没有经历供给侧改革的行业都迎来了阶段性的出清，比如供给侧发力的重点有色、煤炭，还有市场自发调整的白酒、空调等，库存出清后通常会有一段短暂的供需平衡。这时候由于短期产能跟不上，价格往往会出现较大的弹性，渠道商往往也会在这个过程中选择进行补库存，进而导致需求的回升表象。朱格拉周期方面，2016年刚刚好是2008年四万亿投资后的第八年，工业企业本身就有设备换新的动力，而上游盈利的短期改善更是加快了换新的步伐，这也是工程机械销量大幅增长的主要原因。

周期证伪影响市场对股市预期。在周期行业证伪的同时，市场对盈利改善、经济复苏的预期也将受到影响，进而累及到对股票市场的乐观预期。由于2017年以来房地产政策不断收紧，这可能进一步影响到市场对下半年经济走势的预期。早前驱动股市上涨的货币宽松已不复存在，如今的盈利改善逻辑也不断经受考验，相信今年的权益投资将充满各种挑战。

投资者多看少动 谨慎抄底

这一周伴随着贵州茅台、 老板电器创出新高，上证综指跌穿了3200，中小投资者们心情可如过山车，七上八下的，既希望监管部门严厉打击清仓式减持，重拳加强对资本市场主体的监管，又担心这市场一泻千里，好不容易集聚的散户信心又被抹杀。不过，有两位参加第三季大众证券报&财信网荐股大赛的投资者，因为坚持自己的炒股原则，庆幸避开了这次A股闪崩。

坚决执行规则锁定收益

再牛的股票也是到了既定价位就离场。网友知行合一正如其网名一样，虽然是股灾以后才腾出时间和精力，参与A股市场，但是他一直按照自己的规则操作，就是再强势的股票收益翻倍就离场，见好就收。这次他以69.3元推荐的嘉澳环保，在4月12日以99.8元提前结算，涨幅44.01%，该股最高103.5元，他介绍自己实盘建仓时间较早，45元至48元建的底仓，T过几次后成本44元左右。嘉澳环保本周一开盘后连续三个跌停，本周收在77.58元。

网友康乐以29.55元推荐的国统股份，也以36.5元于上周提前结算，涨幅23.52%，本周收盘价28.47元。他觉得自己能避开闪崩是清醒认识到非牛市情况下，热点转换很快，能有收益就要及时锁定，否则很容易错失机会。这不很多散户就被套在了雄安概念股上。

结构性行情缓割肉慎抄底

网友涵潇觉得2017年不会有大牛市，更谈不上疯牛。他的判断依据是：目前国内的货币政策已悄然发生了变化，但结构性行情仍然会有，个股行情也不会少，就看能否精选个股。投资理念分为投机和价值投资。如果是投机，一般的操作方式是追涨杀跌。中小投资者追涨杀跌在什么时候能赚钱，那就是在牛市行情下，只要敢追，那就能在某一个时间段赚大钱，一句话很经典：撑死胆大的饿死胆小的，完全能验证。如果在疯狂将要结束的时候，能落袋为安，那真是大赚特赚；但是很少有人能及时收手，结果就是输得比较惨。而从2016年开始，一般人追涨杀跌已经赚不到什么钱了。

突发股灾没有人能躲过去。网友福如东海以彼得·林奇的话鼓励读者俱乐部的朋友们，尤其资金大的机构，更不可能躲过这样闪崩式的下跌。面对股灾，彼得·林奇的要领就是缓割肉、慎抄底，这样用时间换空间，虽然收益不多，但是至少不会有太多损失，好股票慢慢地都能涨回来。

积极应对寻找错杀的绩优股

网友大笨蛋觉得现在比散户更紧张的是机构等大资金，只要不是系统性风险，那就把它认定为市场自身的调整，市场自身调整有个什么好处呢？就是持续时间不会太长，终究还会回到市场自身，所以不必太在意指数的涨涨跌跌，这就跟减肥量体重一样，没必要揪着一两天的体重波动不放，只要大方向还在，短期的下跌不会影响中长期的走势，也许蹲下去再跳起来，跳得更高也说不定呢。

网友穿越时空则更实在，已经开始研究大跌中那些被错杀的一带一路绩优股，因为下一季的荐股大赛就要开始了，风险都是涨出来的，机会都是跌出来的，对于做长线的资金来看这又是一次布局的好机会。