2023年黄金板块上行趋势确立！（2020年黄金走势图价格走势）

黄金作为2023年涨势确立的大宗商品，在金属各板块中仍具备比较优势。全球央行购金量大增以及地缘政治风险频发的背景下，预计金价将保持强势运行，美元走弱预计也将利好金价上行，积极关注参与。

重视明年海外经济衰退预期+中期利率下行，对黄金投资逻辑的催化目前是两个阶段，第一阶段是美国通胀超预期，美联储加速加息的末期，这个时候美元金价承压，但是人民币贬值支撑人民币金价，A股黄金股有很强的相对收益（Q3已经创造了较好的相对收益，并将继续印证）；第二阶段是美国通胀温和化，美联储减速加息，美元金价就启动，届时人民币汇率已不是主要矛盾，A股黄金股应能贡献强劲的绝对收益！

真正担心黄金股的时候，是美国经济触底回升的时候，而不是当前将衰退未衰退的时候。从β角度，接下来的黄金催化剂已经相当简洁，即美债收益率下来，而美债收益率下来的核心因素就是美国劳动力市场降温。α角度，从2016年黄金价格见底震荡回升以来，A股黄金上市公司大体上均积累了较强的α动能，黄金也是几乎唯一产量放量对价格没有任何影响的品种，

1.黄金资源公司

市值储量比居前企业为山东黄金，稳健低估值居前企业为中金黄金和中国黄金国际，成长型公司为赤峰黄金，观察成长型公司银泰黄金-被收购事宜影响节奏不影响矿山质地，22Q1-3的归母净利润约为9.3e，之前PE TTM超过30X。

核心标的：

紫金矿业：黄金2022年60吨，2025年80-90吨，但更多是铜山东黄金：2022年史上最严格的监管，40吨，预计2025年80吨（集团量），中国最好的矿脉都在山东半岛赤峰黄金：2022年预计16吨，未来还不清楚，但预计有较高增长银泰黄金：2022-23年高增长期招金矿业：看海域矿是否能扩产

估值参考：回顾山金、中金、银泰和赤峰历史金价上涨过程中金价高位对应年化利润和股价峰值的估值中枢为30X左右。

2.攻守兼备品种 - 铂族金属回收

铂族金属回收头部企业为贵研铂业和浩通科技等。据历史，铂族金属跟涨金价，且ROE与价格正相关；下游主要聚焦汽车和化工领域，自身供需格局改善时甚至走出独立行情。行业壁垒高且扩产确定性高，87-21年全球铂族金属回收行业增速持续，铂/钯/铑回收量CAGR 8.2%/13.2%/15.2%。

贵研铂业国内贵金属回收寡头之一，国内贵金属新材料龙头企业。22年回收能力铂族10t+白银1000t；拟投资扩产，一期23年底前后建成，产能扩大到15-20t；二期（待建）建成达20-30t。此外公司在汽催、贵金属前驱体和电子信息功能材料方面也将大规模扩产。公司21.12已完成股权激励，主要费用将产生在22-23年，分别约1.03e/0.98e；22-23行权条件之一是以20年业绩为基础增速不低于48%/71%。

浩通科技22年本部废剂处理能力原有3000t，通过技改扩产已大幅扩张。江西募投项目1.5万吨处理能力（60%股权）将分两期于23H1/24年逐步建成投产，建成后公司总产能预期超2万吨，权益产能超1.6万吨。

3.黄金珠宝公司

消费复苏下的黄金珠宝低估值配置机会。

12月下旬至元旦假期，客流回暖珠宝终端恢复表现亮眼。根据近期草根调研反馈，客流回暖一二线相对较明显，主要由于此前防疫管控较严及达峰节奏较早；元旦三天假期，潮宏基（一二线城市门店占比60%）店均同比恢复至持平水平，消费复苏节奏快于预期。

考虑到今年春节提前至1月下旬（22年春节为2月初），春节假期黄金珠宝旺季贡献预计将存在月度错配，1月销售表现有望在同期高基数下超预期。

黄金珠宝作为可选消费品类，估值提振主要受益可选确定性进一步提升。目前板块估值仍为10x出头，基本面加速筑底后有望回补释放，业绩仍有进一步抬升空间

弹性上：黄金珠宝线下门店收入贡献占比约八成，且婚庆刚需具备回补需求，受益客流恢复弹性较大；一二线城市门店占比大的品牌弹性优于下沉门店占比大的品牌，直营门店弹性优于加盟业态。

节奏上：①一二线城市门店占比高的品牌有望率先迎来修复回补（迪阿股份占比65%，潮宏基占比60%，周大福占比63.4%），基数压力小弹性大；②三四线下沉市场相对影响滞后，且20年以来前期疫情影响受损较小，但随着板块全面回暖提振，可以关注布局低估值公司（周大生10.7x，老凤祥11.1x）。