雪球产品受限后，当下我们还能买点啥？（雪球产品受限后,当下我们还能买点啥吗）

根据消息，8月31日，券商资管公司收到基金业协会电话窗口指导，9月后基金业协会将暂停不符合要求的雪球类产品备案，并要求资管、基金公司等机构尚未备案的雪球类产品停止发行。

“雪球”产品是一种首先兴起于券商的“雪球结构收益凭证”，本质是投资者向券商卖出带障碍价格的看跌期权，专业称之为“两个障碍价格的奇异期权”，虽然雪球产品在大部分情况下可以帮助客户获利，但是并不是所有情景都是赚钱的。因此，很多人把雪球当作固收替代，在适当性方面存在瑕疵，加上底层期权的履约是硬性的，如果不限制发行规模，一旦引发券商兑付危机，可能诱发系统性风险。因此，监管叫停不是突如其来，早在8月份，监管部门已经向各券商发文，要求强化雪球产品的风险管控，持续强化风险意识。

强化“雪球”产品的风险管控之下，不仅有助于券商加强合规风控体系建设，有助于增强投资者风险意识，也有助于市场的良性优化，提高整体雪球产品的对冲水平，减缓雪球产品规模的扩张速度，最终帮助提升市场波动率，促进市场长期均衡发展，对多个产品而言是较大的利好。

那么当前阶段适合配置的产品有哪些呢？

目前A股市场上产品比较多样，量化多头产品、市场中性产品、套利类产品等都是可以根据自身风险偏好和股市波段就行配置的。今天我们就介绍来一下CTA策略。

什么是CTA策略？

CTA策略是Commodity Trading Advisors的简称，也称作程序化期货策略，是通过交易商品、金融期货等期货品种，利用价格上升或下降的趋势获利的策略。尽管CTA策略虽作为证券类私募的典型策略之一，大多数投资者对他的了解却远不及股票基金，而这背后一个很大的原因是CTA策略所在的市场是大多数投资者比较陌生的期货市场。

有人会把期货市场理解成杠杆交易的投机场所，并认为期货市场是一个高风险的市场，不过实际上，期货市场的本职工作却是对冲风险，因为期货市场是现货贸易商进行套期保值的重要场所。在国内，截至2020年，期货市场管理的总市值超过8000亿，为套期保值者，投机者和套利者提供交易的场所。

要厘清CTA策略的原理，我们可以先从CTA策略到底赚的谁的钱开始说起。假设有一个食用油的加工商，需要从国外进口原材料并在国内加工和销售，将原料运回的过程通常有两三个月的时间，如果购买原材料，运到国内后，原材料价格上涨，就会很大程度影响到利润，但如果购买原材料的同时在期货市场同向购买原材料的期货，即使材料送达后原材料价格上涨，会为企业带来亏损，其期货市场的头寸可以弥补掉这部分的亏损，进而实现套期保值的目的。所以，套期保值者为了规避原材料和下游销售产品价格波动的风险，在期货市场交易，提前锁定利润，为企业稳定经营提供了保障，降低业务风险。

而CTA策略作为投机者之一，能够为实业中的套期保值者提供流动性，并且CTA策略会同时分散交易数十个品种，相当于成为了各个品种现货商的交易对手，套期保值者为了规避实业风险，在期货市场支付的“保费”就成为了CTA策略的重要收入来源。

CTA策略诞生于1949年，在20世纪70年代开始兴起，截至2020年三季度，CTA策略在海外的管理规模已经达到3030亿美元，成为发展最快的投资领域之一。CTA策略在中国的发展同样比较快，随着越来越多商品和金融期货品种上市，CTA策略的认可度也越来越高。

数据来源：巴克莱银行

国内CTA策略管理规模难以统计，仅能通过估算。我们引用第三方私募数据库，将管理人旗下CTA策略产品与公司旗下产品总数的占比计算出来，再以此占比为权重，根据公司管理总规模估算CTA策略的管理规模。在这种估算方法下，假设了CTA策略产品占比可以近似代表CTA策略的规模占比。根据估算结果，截止2020年底，全市场CTA策略管理人管理的总规模约为430亿元，国内规模超过10亿的管理人，CTA策略管理的预估规模为300亿左右。而CTA策略的头部机构就包括象限、黑翼、千象、元盛、涵德等知名管理人，受到策略容量的限制，头部管理人在CTA策略的规模一般会在数十亿。

CTA策略在国内的发展大致可以分为三个阶段：

2010年随着股指期货的诞生，国内开始出现CTA策略的管理人，那时候的交易和策略同如今相比会偏简单，很多情况是将技术指标进行程序化，而且股指期货的交易者会占很大一部分，随着股指受限，有相当一部分交易者进入了商品期货的市场寻求机会。

CTA策略的第二阶段可以划分在2017年到2019年，2016年商品市场的牛市吸引了一波热钱进入CTA策略，但是市场立刻在2017年出现了拥挤的现象，2017年成为了数年来最惨烈的小年，2018和2019为结构性行情为主。而这个阶段，CTA策略的管理人也在逐渐梯队成型，优质管理人逐渐浮出水面，策略也变得越来越多样，技术工具逐渐丰富。

进入2020年，随着疫情发酵和之后的全球范围内经济复苏，CTA策略再次进入了大众的视野，CTA策略越来越多地被认可，成为投资者配置的必备产品之一。

CTA的分类有哪些？

从具体策略来看，CTA可以划分为趋势、反转和套利策略。趋势策略是指跟踪大宗商品不同周期的趋势，进行做多或做空操作；反转策略是指利用期货价格的反转性波动进行反向交易；套利策略包括跨期套利和跨品种套利，是指利用相关品种不同期限的价格走势关系进行交易。

从操作策略来看，CTA可以划分为主观CTA、量化CTA、套利和CTA高频。主观CTA策略，即靠基本面信息采集和分析获益；量化CTA策略，即以数理手段利用市场异象获益；CTA套利策略，即包括跨市场套利、跨品种套利和跨期套利；高频交易策略是指从那些人们无法利用的极为短暂的市场变化中寻求获利的计算机化交易，比如，某种证券买入价和卖出价差价的微小变化，或者某只股票在不同交易所之间的微小价差。

CTA策略投资标的有哪些？

主要是投资于大宗商品期货（农副产品期货，金融期货，能源期货）外汇期货，金融期货（利率期货，股指期货）。

（1）农产品期货：大豆、豆油、豆粕、小麦、玉米、棉花、白糖等。

（2）金属期货：

铜、铝、铅、锌、镍等有色金属和黄金、白银等贵金属。

（3）能源期货：

原油、燃料油等。

（4）黑色期货：

螺纹钢、焦炭、铁矿石、螺纹钢等。

（5）化工期货：

天然橡胶、PTA、PVC、甲醇等。

（6）国债期货：

2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货。

（7）股指期货：全球规模最大的股指合约是芝加哥商业交易所的S&P500指数合约。

国内股指期货合约3个，IF,IC,IH。

沪深300股指期货（IF）是以沪深300指数作为标的物的期货品种，在2010年4月16日推出。中证500股指期货（IC）是以中证500指数作为标的物的期货品种，在2015年4月16日推出。上证50股指期货（IH）是以上证50指数作为标的物的期货品种，在2015年4月16日推出。

CTA策略的好处在哪些？

1）CTA策略与股债市场的市场的相关性低；

2）保证金交易制度：

CTA产品可以通过不同的保证金占用比例控制杠杆，量化CTA还可以通过交易品种的多元化以及交易频次的提升降低风险，平滑收益曲线；

3）具有危机Alpha的“保险”作用：

CTA策略基金以趋势策略为主，因资产自身的做空交易机制的存在，在资产价格上涨和下跌行情下，均可以跟随行情趋势进行交易来获取收益。

因此，CTA策略在市场产生危机时往往能获取独特的收益，对由股票和债券构成的投资组合有着良好的保护作用。

什么行情适合配置CTA产品？

当市场呈现出明显的上涨或下跌的趋势时，趋势跟踪策略往往会表现较好；当市场呈现无序波动的格局时，CTA往往无法有效捕捉趋势，策略表现欠佳。经济持续复苏，顺周期品种的反弹预期不断强化，商品期货市场维持较高的活跃程度，这种环境也能给CTA策略的布局提供较好的外部环境。