神操作！母公司逾期债务19亿，如意集团却有钱派发红利？

作者 | 尹牧

编辑 | 卢泳志

来源 | 债市观察

7月12日，纺织龙头企业山东如意科技集团有限公司（下称：如意科技）自查发现其境内未和解的债务合计高达19.14亿元。

山东如意毛纺服装集团股份有限公司（下称：如意集团，002193.SZ）为如意科技旗下从事服装产销的上市子公司。7月13日，如意集团在2020年度亏损的情况下决定派发红利261.72万元，这令股价的表现更为低迷。截至7月13日收盘，如意集团收报6.01元/股，较前一交易日下降0.01元/股，较年内最高的7.11元/股，下降15.47%。

图片来源：同花顺

01

如意科技及相关债券被终止评级

在债务问题出现前，如意科技主体及债权评级较高。2015年，大公国际资信评估有限公司（下称：大公国际）对如意科技及其“15如意债”给予AA评级，并给出稳定展望。之后的两年内，如意科技自身评级一直维持在AA级，并被给予稳定展望。在此期间，如意科技发行的各类债券也获得A-1和AA评级。2018年，如意科技获得大公国际AA+评级，同时获得AA+评级的还有其当年发行的“18如意01”债券。这样的评级一直维持到2019年末，之后开始出现转折。2019年11月，大公国际因如意科技自9月起多次被判为被执行人而将其列入信用观察名单。

2020年年3月11日，大公国际因如意科技对子公司如意集团的股份全部被冻结且质押，判断其丧失再融资能力。此外，如意科技被判为被执行人的案件逐渐增多。据此，大公国际将除有济宁市城建投资有限责任公司担保的“15如意债”外的债券和如意科技降级至AA-级，同时展望降至负面。同年3月13日，如意科技终止大公国际的评级委托事宜，大公国际随即终止评级。

图片来源：《大公关于终止山东如意科技集团有限公司主体及相关债项信用评级的公告》2021年5月31日，如意科技发布公告称，自公司2020年3月16日终止与大公国际的评级合作之后，公司与评级机构全部沟通完毕，没有评级公司与公司开展评级合作。如意科技自AA+级至终止评级只有5个月的时间。这与其经营恶化、债台高筑的情况有很大关联。

02

413.85亿元总负债压顶

如意科技是一家集服装零售、原料经营、纺织制造业务的纺织服装企业，居行业领军地位。截至2020年末，如意科技持有如意集团6051.47万股，股权占比23.12%，且股份均被质押和冻结。

图片来源：如意集团2020年报

2020年，如意科技的营业总收入为161亿元，较2019年的347.99亿元下降53.97%。在营业总收入下降的同时，如意科技有效控制营业成本，使得毛利润达到51.55亿元，毛利率为32.02%，高出2019年近10个百分点。扣除期间费用，计入投资收益后，如意科技的营业利润为6.45亿元，仅较2019年的10.19亿元下降41.35%。考虑营业外收入后，如意科技的利润总额为6.36亿元。扣除所得税影响后，如意科技2020年度的净利润为4.85亿元，低于2019年的7.33亿元和2018年的23.37亿元。三年间，如意科技的净利润持续大幅降低,税息折旧及摊销前利润全部债务比也由2018年的0.17降至2020年的0.12,其依靠净利润的偿债能力进一步下降。2020年，如意科技已着手应对债务问题。截至2020年末，如意科技总负债同比下降8.42%至413.85亿元，资产负债率降至56.86%，低于2019年末的59.33%，总体债务负担有所降低。在如意科技413.85亿元的总负债中，有息借款总额308.52亿元，较2019年的345.72亿元低10.76%。逾期的有息债务达到23.55亿元，而7月12日公告的有息负债仅有19.14亿元。如意科技流动负债为255.97亿元，低于2019年的260.12亿元。但由于净资产的减少，如意科技流动比率降为1.31，低于2019年的1.37。虽然整体债务负担减轻，但短期流动性仍在恶化。综合来看，如意科技2020年盈利能力大幅下滑，偿债压力上升。虽然如意科技已经开始化解债务负担，降低有息债务比率，但流动性仍然紧张。

03

过度海外并购造成债务危机

如意科技一直被誉为中国版的LVMH，其对奢侈品牌服饰频繁的国际收购在扩大营收的同时，也带来了的经营风险。自2010年起，如意科技先后收购了日本瑞纳、德国男士西装生产企业PeineGruppe、法国轻奢品牌集团SMCP、英国风衣品牌雅格狮丹、高端男装品牌香港利邦、瑞士奢侈品牌Bally、美国英威达公司服饰和高级面料业务并与苏格兰粗花呢生产企业Carloway成立了合资公司。然而，成功的收购在大幅提升如意科技营收规模的同时，也导致了债务激增。多年的海外并购累计消耗了如意科技超400亿元的资金，截至2020年末，如意科技有息负债已经高达308.52亿元。纺织服装品牌管理专家程伟雄曾表示，如果只兼并购国际品牌，而不考虑整合运营，那如意科技的资金压力肯定会逐年加大。庞大的债务规模最终使得如意科技难以承担，被执行标的金额也越来越高。天眼查显示，截至目前，如意科技累计被执行总金额已达67.81亿元。

面对如意科技308.52亿元的有息借款，67.81亿元的被执行金额和19亿元的逾期债务，如意集团派发红利的决定有利于自身和如意科技的日常经营吗？欢迎在文末留言。