高位股尾盘跳水，题材概念轮动加速，价值投资面临寒冬？（尾盘集合竟价跳水）

3月25日，尾盘部分高位股大跌 ，高位股继续强势，北玻股份9连板，天保基建8连板，盘龙药业8连板，但盘中出现分歧，筹码出现松动，医药及赛道股走势低迷，尾盘部分高位股出现跳水大跌，浙江建投、合富中国、南威软件、北大医药、中国医药等跌停。总体上跌多涨少，两市超2700只个股下跌。沪深两市今日成交额9183亿，较上个交易日缩量18亿。

当今市场的赚钱效应越来越差，题材概念股脱离基本面持续连板，以大盘蓝筹股为代表的沪深300指数回撤近15个月直接走出了K型分化。市场传闻下跌是因为基金产品有赎回潮，是否真的如此？有哪些题材有望持续强势？本文将重点分析以上问题。

公募产品申赎状态稳定，投资者心态日益成熟

中信证券渠道调研显示，各类存续公募产品在过去一周的申赎状态继续保持稳定。过去3周(3月9-23日)中信证券渠道调研的存续权益类公募产品净赎回率约为2~7‰，远低于2021年至今最高的4%，且最新1周观测的净赎回率反而较之前一周有所下滑，说明近期企稳反弹的市场并未导致零售端出现明显回潮。进一步对渠道内灵活配置/偏股混合/普通股票产品申赎情况进行了统计，上述结论依然成立。

同样统计了“固收+”混合债券型基金和中长期纯债基金产品的赎回情况，其中“固收+”产品3月首周为净申购，次周出现小幅净赎回，次周净赎回规模远低于首周的净申购规模，最新一周的日度数据显示由净赎回再次转为小幅净申购。我们跟踪的中长期纯债基金在2月份出现净申购，三月头两周出现小幅净赎回，最近一周出现大幅净申购，当然考虑到中信证券渠道中纯债券产品规模较小，这种情况并不具有显著代表性。

但是三月份新发行的公募产品照常保持冷淡。3月23日，主动型和被动型产品成立规模分别为172亿元和42亿元，合计215亿元，远高于2月的137亿元，但2月存在春节假期的情况，且3月主动型新发产品的平均成立规模为4.0亿元，与2月的3.9亿元相差无几，说明3月发行总量的提高仅仅来自于数量的增加，而不是平均规模的提高，目前规模远低于去年四季度平均10亿元/只的水平。这说明市场规模还没明显恢复。

底部区域不必恐慌，投资有伟大前景的企业尤为重要

当我们以理性长期的角度来看目前的市场。俄乌冲突对世界制衡格局的改变，的确给中国增加了压力。我们不能改变外在的原因。但是，历史上，除非发生大规模的战争，否则大国之间的竞争更多的是依靠“内功”。中美之间的竞争，谁能解决国内的问题，谁就能走得更远，赢得更多的国际朋友，谁就是赢家。

从内部原因来看，疫情只是个出血点，以去年西安和南京的极端案例来看，应该在一个月内得到控制。事实上，中概股的问题一直存在，只是再一次被放大。世界格局确实已经发生了根本性的变化，即使冲突结束，美对俄的制裁可能不会消失，甚至中国也将面临越来越大的外部压力。

中观层面，我们从胜率和回报率两个方面进行筛选，经验上，地产、建材、交通运输、食品饮料都是最好的。近几年股市超跌反弹的胜率越来越低，可能是因为政策更注重连贯性、平抑经济周期，就像宏观层面上我们看到的信贷周期波幅更窄，循环速度更快。中观行业方面，从胜率上看，煤炭、食品饮料、交通运输、房地产四大板块下跌后反弹的概率最高，均在64-65%之间。如果把胜率和回报率都考虑进去的话，地产、建材、交通运输、食品饮料是历次大跌之后的相对胜率和回报率都比较合适的行业。

短期来看，A股市场的中期底部或已经确认，市场很难再创新低，跌破3000大关的可能性很小，至于何点位是“市场底”已经不重要了，重要的是3023点到3200点之间的中底区域已经被确认，只要不是历史高位股和垃圾股，未来股价上涨的空间大概率会比下跌的空间更大。