道恩股份线上交流纪要（道恩股份怎么回事）

HNBR是由丁腈橡胶（NBR）经加氢处理而得到的一种高度饱和的特种弹性体。与NBR相比，HNBR分子结构中含少量或不含碳碳双键，在保持NBR耐油、耐磨等性能的同时，还具备更优异的耐热、耐氧化、耐臭氧、耐辐射、耐化学品等性能，是一种综合性能优异的特种橡胶。

国内HNBR市场尚属发展起步阶段

2021年国内HNBR产能为5000吨/年，主要有两家生产企业，分别为浙江赞昇新材料有限公司和山东道恩特种弹性体材料有限公司。浙江赞昇产能为2000吨/年，于2015年投产；山东道恩产能为3000吨/年，于2019年投产，目前暂未有其他企业新建扩建信息。2021年国内两家企业总产量约为2000吨，整体开工率仅为40%。

国外生产企业主要为德国朗盛和日本瑞翁，其中德国朗盛总产能为10,000吨/年，分两家工厂生产HNBR，一家位于德国的勒沃库森，另一家位于美国的德克萨斯州；日本瑞翁总产能为9,500吨/年，分三家工厂生产HNBR，两家分别位于日本的高冈市和川崎市，另外一家位于美国的德克萨斯州。2021年国内从上述两家企业共进口HNBR在1000吨左右，国内企业几乎没有出口。

开源化工|道恩股份公开电话会议

时间：

2022-06-2220:00:00(周三)

重要看点：氢化丁腈橡胶技术突破，放量在即，进军锂电领域。

氢化丁腈橡胶（HNBR）是由丁腈橡胶（NBR）经过催化加氢制得的新型弹性体，是橡胶领域的皇冠明珠。目前仅有德国朗盛（即阿朗新科）、日本瑞翁、上海赞南、道恩股份拥有相关工艺技术。目前主要应用于汽车同步带、航空航天等领域。在锂电领域，可应用于正极材料的粘接，主要用于替代PVDF，目前已经成功应用（行业产能10%左右已用于锂电）（我们进行了论文检索，2019年相关论文已经对HNBR替代PVDF的优异性能进行了相关论证），其无氟、分散性能优异（有助于提升导电剂的分散性能）、价格突出的优势，使得HNBR应用于锂电领域已成功商业化，并且逐步推广。随着锂电行业应用放量，HNBR价格已从底部10w+上涨至当前26W，除了应用于正极粘接，根据相关论文，其同样具备用于固态电池电解质的潜力。

【道恩股份】目前具备3000吨产能，目前在产1000吨，2024年可满产3000吨

，可谓十年磨一剑，技术突破后目前正在进行产能爬坡，放量在即。

公司其他业务：改性塑料、TPV、PBAT项目稳步推进，产能投放有条不紊，稳健发展。

氢化丁晴橡胶是一种耐高温橡胶，一般用在汽车+石油+航天航空+国防军工；公司与北京化工大学联合研发，2009年建立氢化丁腈基地，2015年产品通过科技成果鉴定达到国际先进水平，2016年引入道恩成立子公司，2019新建产能3000吨，目前实际产能1000吨。

氢化丁晴锂电池领域应用：1）代替电池隔膜；2）导电剂的分散剂；3）替代PVDF做为正负极的替代品；

格局：全球4家，两家在国外（朗盛瑞翁），两家在国内（尚能科技1000吨），全球2.2万吨，订单排到了2024年；终端零售涨到了400元每公斤，而且还拿不到货；2025年把3000吨全部释放出来；

下游应用：最大的电池厂试用过产品，研发的进度保密，只知道会用到高饱和度的产品；跟国内很大的电池导电剂公司合作，用在碳纳米管，碳管需求量20万吨，分散剂2%-5%的用量，需求量4000吨以上，氢化丁晴只是导电剂的一种，打个折扣1000吨需求是有的，这只是一家，科研院所每个月也有3-5吨需求，用氢化丁腈作为分散剂的优点可以把碳管分散的好，化学耐受性好，使用寿命长，导电剂分散液里导电的同时绝缘性好，电池充放电次数/使用寿命提升，提升的比例根据研究所的数据可以提升30%；取代PVDF作为粘结剂，PVDF市场在10万吨左右，初步取代10-20%也有1-2万吨的体量，氢化丁腈跟PVDF比优点是电化学的稳定性好，可以提升充放电的功率，用氢化丁腈作为正负极的粘结剂全电池200次的充放电后保持率可以达到128，PVDF保持率是117，氢化丁腈价格国内23-26万一吨，PVDF 50万1吨，性价比也有。

下游应用：国外有成熟应用，国内汽车厂商在用氢化丁腈替换PVDF，需要检测周期；一部分在验证，一部分有订单了；总的锂电需求量电池盒浆+分散剂，需求量是很大的。

汽车同步带：汽车同步带的领域，目前全球2.2万吨中一半产能用在同步带，两家大型同步带公司在国内建厂每年需求在2500吨左右；同步带进入汽车主机厂一条皮带跑16万公里，其他替代品有钢链条，钢链条有噪音、重量重、易脱落；欧洲新车销量下滑，同步带需求上升，因为售后市场增长明显；国内市场更换同步带7年一个周期，后续也有更换的高峰，所以目前整体的货源也比较紧张。

产品价格过去的情况海内外价差：瑞翁和朗盛10年前开始做，当时国内价格30-35万，2015年进口产品跌倒20万，2018年开始价格逐步上升，2019年价格开始飙升，进口价格35-40万价格，国内产品23-26万价格区间。

研发未来产量的展望：核心技术是催化剂制备技术，全球能够掌握的全球只有2-3家，道恩的催化剂是低成本高效的催化剂，朗盛走的回收路线，催化剂成本30-40万（实际用量不知道），回收率80-90%，催化剂的成本3-8万，道恩的催化剂2-3万；2019年前公司催化剂成本高，开始攻关，2021年4月研发完成，成本降低效率提升2021年7月开始产能提升，2022年7月计划量产同步带和锂电产品的牌号产品，2022年产量500-800吨，2023年1500吨，2024年满产3000吨；2021年研发的催化剂是新产品，需要时间磨合，所以1000吨的产能没法完全打满，6月已经有了一些产品，已经被抢光了。

成本：成本跟产量释放有关，释放到300吨，成本10-15万，释放到500-1000吨成本就10万以下了，1000吨的线开满了成本10万以下。

新产能：一期1000吨装置齐备，配套是按3000吨准备的，2023年把反应釜加上就可以了；反应釜是公司自己研发的原创设备搭配独创的工艺，也是技术壁垒的一部分；需求供不应求，日本和德国都有需求，但是供不上，择优选择客户。

氢化丁腈产品有几个指标，丙烯腈含量，加氢度，粘度，挥发（好像是）；汽车和锂电是加氢度不同，锂电加氢度高97.5%做到全饱和，汽车95%，工艺能耗不同，锂电领域售价高于汽车领域。

验证周期：汽车一般验证周期3年，2021年7月开始跟最大的同步带厂商验证，验证周期从3年提速到半年，路试效率提升，时间缩短了，公司产品已经通过测试，进入供应商体系；这家厂商全球采购的老总在公司蹲点，看有没有产品出来。

锂电的客户：有保密协议，国内最大的几家客户

锂电供货时间：按量讲跟导电分散剂的厂家已经小批量供货了，订单的量很大，7月批量后会给他们供一点；碳管供货会很快，粘结剂在替代。

同步带的情况：同步带有钢的，也有氯丁胶或丁腈胶等，优点是价格便宜，问题是使用寿命短，只有1-3年，没有提前更换路上行驶可能发生危险，氢化丁腈16万公里的寿命有明显优势，过去国内的厂低档车多，看重性价比，过去用在进口车多，未来国内用氢化丁腈的比例会越来越高；除非后续出现更好的材料。

瑞恩和朗盛一条线的产能，后续是否会大规模扩产：瑞翁跟朗盛都有两个产地，分布在德国美国日本，产线没有通用标准，看一条线上有多少反应釜；公司3000吨开稳了之后就复制，复制一倍就6000吨；后续如果要扩产投资规模1.1-1.5亿，投资不大，主要是技术。

催化剂成本优势很大会不会外售：绝对不可能。

主业改性塑料也处在拐点，受益于油价下跌；道恩2017年上市，上市前收入7亿利润7000万，收入复合增速39%，利润复合增速23%，ROE超过18%，历史上轻资产+重研发，历史上有很多爆款产品；近期采购成本已经开始下降，9月份PDAT将会具备试生产能力；改性塑料下游35%汽车，65%是家电。

改性塑料产能产量：第一大客户海尔，还有海信等客户；汽车客户包括哪吒小鹏BYD，占到总需求的10%；21年产量30万吨，销量27万吨，毛利率12%；22年新增6万吨产能，半年左右落地增加3万吨产量，加上技改，22年产量35万吨，22Q1毛利率个位数主要是油价高，正常毛利率15%左右。

公司PTV供特斯拉，替代的传统三元橡胶；21年产量2.44万吨，22年增加20%，调价需要1个季度，传导需要时间。

可降解塑料未来的考虑：打造一体化有成本优势的产业链；最早做改性PPAT，后来发现采购原料比较难，就往上游扩，之后又跟下游客户共同开发终端产品（可降解购物袋奶茶杯），再上游BDO电石法和天然气法已经摸清了后续再往上游扩。

交流环节 Q&A

Q：HNBR 材料的研发历史、特性、最新应用和下游情况介绍？

1、 HNBR(氢化丁腈橡胶)是一种特种橡胶，属于丁腈橡胶选择性加氢的改性产品，耐高低温、 耐磨、耐臭氧、耐辐射、耐热氧老化、耐各类介质，综合性能优异。

2、 传动丁腈橡胶应用领域有：

• 汽车工业：高温下有良好的动态性能，用于汽车同步带、排油管；

• 石油开采：氰基良好的耐油性、耐各种介质；

• 航天航空：耐高温，150℃下航空煤油、汽油环境中可连续使用 1000 多个小时；

• 国防军工。

3、 氢化丁腈最初由道恩集团和北京化工大学产业化校企联合开发，1992 年北京化工大学引入技术，2009 年岳冬梅教授团队在北京昌平建设 HNBR 中试基地，2010 年左右该基地发 展为国内唯一正常运转的国防用规模化生产平台，业内人士较为熟悉。13 年平台产品通 过中国石油化工工业联合会专家会的科技成果鉴定，产品水平达到国际先进水平。16 年道恩将技术引进到龙口的特种弹性体材料公司，同年筹备项目组。2019 年产业化平台建设成功，产能达到 3000 吨/年，2019 年 6 月 9 日一次性开车成功。

4、 氢化丁腈规划 3000 吨产能，目前一期 1000 吨开始量产，下游和全球排名数一数二的同步带跨国公司签订战略框架协议，每年供给 800-1500 吨 HNBR。

5、新兴领域锂电领域（动力电池）的应用如下：（1）电池隔膜领域；（2）用于导电剂的分散剂；（3）正负极粘结材料，替代 PVDF；（4）固态电池电解质方向也有研发。

6、 国内外主要生产企业。全球四家，国外为朗盛和瑞翁，国内为道恩和赞南科技（1000 吨产能）。全球总产能约 2.2 万吨，需求火爆，按照目前产能订单已经排到 2024 年。国外产品进口到国内不仅价格高昂，终端市场零售 400 元/kg，而且很难拿到货。道恩计划 于 2025 年全部释放 3000 吨产能。

Q：锂电应用上，是否已经有 HNBR 供应到某些电池厂进行实际应用？

1、 目前有供货和试验样品。和国内最大电池厂试过样品，电池正在做后端应用研发，研发进度保密，用到高饱和度，低门尼的产品。

2、 导电剂方面，和国内很大的导电剂厂有合作，根据导电剂所用碳管体量去推断，某公司碳管需求 20 万吨，分散剂 1%-5%用量，分散剂年需求量 2000-5000 吨，HNBR 作为其中 一种分散剂，估算至少有 1000 吨需求量。导电剂方面和科研院所、高校、小公司合作， 每个月也有 3-5 吨的需求量，从取代其他导电剂分散剂实验数据来看，HNBR 能将难分散的碳管更好的分散；在 NMP 中化学耐受性好，使用寿命长；HNBR 绝缘性好，充放电次数 更多，电池循环使用寿命会有提升，根据科研院所提供数据能延长 30%的寿命。

3、 粘结剂方面取代 PVDF，市场体量不太好估计，初步预计 2025 年 PVDF 需求 10 万吨，HNBR 取代 20% 带来 2 万吨左右需求。HNBR 作为粘结剂跟 PVDF 相比有显著的优点，做了循环伏安法电化学稳定方面的实验，HNBR 电极能提升充放电功率，循环性也占优势。有一个数据参考，HNBR 作为正负极粘结剂，电池 200 次循环充放电后剩余容量为 128mAh/g， 市面常规 PVDF 为数值为 117mAh/g，HNBR 性能占优势。HNBR 价格国内市场 23-26 万/吨， PVDF 售价超过 50 万/吨，性价比也有很大的优势。

Q：国外在粘结剂上已经开始批量使用，国内行业技术到什么阶段，公司的产品在应用上处 于什么阶段？

1、 国外市场有成熟的应用，国内市场也有应用。锂电汽车制造厂商供给特斯拉，粘接剂使用的是氢化丁腈，我们也掌握了基础指标性能，也有试用产品，常规结果需要等待检测周期。

2、 有一部分还在验证，有一部分已经验证成功，开始有批量订单。总的锂电需求有电池合浆+分散剂（2000-5000 吨）+正负极粘结剂，乐观估计未来市场需求会增加 1 万吨。

Q：行业原来下游主要应用到汽车同步带，目前市场情况如何？

1、 有 50%产能用在同步带，国内外有两家较大的同步带企业在国内建的工厂，需求量相加有 2500 吨左右。

2、 HNBR 同步带进入汽车主机厂要求跑到 16 万公里。因为钢链条噪音、脱扣，造成汽车使用危险，也不利于汽车轻量化，因此对皮带有助力。欧洲经济下行，俄乌战争能源危机导致欧洲汽车新车销量下滑，但是同步带需求量上升，售后市场同步带需求有明显的增 加。

3、 国内市场情况：国内汽车更换同步带 7 年一个周期，在 2027 或者 2030 年迎来更换高潮。虽然电车取代部分油车，但是从订单来看，同步带需求也很旺盛，市场上一货难求。

4、 同步带以前使用的除了钢链条还有丁腈和氯丁橡胶，价格 2-3 万，但是寿命短。丁腈和氯丁橡胶 1-3 年寿命，行运周期按照 2 年来算，有时候一年就坏掉，没有提前更换路上行驶会有危险，HNBR 同步带寿命能达到 16 万公里。国内注重成本，汽车厂对价格敏感， 但高档车变多，高档车用的都是 HNBR；国外市场用的更多，更注重质量，因此 HNBR 用 量更多。国内经济向好，目前 HNBR 使用比重已经越来越高，完全替代不确定，可能会有 更优异的材料替代。

Q：过去几年产品价格趋势，海内外价差，公司到 25 年的预期产量和规划？

1、 瑞翁和朗盛从 1972 年、1983 年开始做，10 年前进口到国内市场价 30 万-35 万/吨，2015 年进口产品跌至 20 万左右/吨，2018 年开始逐步上升，2021 年价格飙升，国外到国内 卖 35 万/吨，特种 40 万/吨。国内两家售价 23-26 万/吨。

2、 氢化丁腈属于特种小众产品，道恩投入很大，时间成本也很高。核心技术是催化剂制备， 全球 2-3 家掌握改技术。道恩的催化剂低成本高效，成本 2-3 万。朗盛铑系列催化剂走 回收路线，铑价格 3400-3500 元/g，催化剂成本 30-40 万，回收 80-90%，每吨产品催化 剂成本 3-8 万，公司的核心催化剂具有成本优势。19 年使用铑系催化剂第一次开车成 果，但是催化剂成本较高，19-21 年集中精力对催化剂进行攻关，去年 6 月 28 日得到解 决，催化剂效率提升、成本降低。21 年 7 月份开始公司产能爬坡，正在优化催化剂。今 年 7 月份计划批量量产一些主要供汽车同步带和锂电产业的牌号。计划产能 22 年达到 300-500 吨，23 年 1500 吨，24 年满产 3000 吨。

3、 成本和产量释放有关，产能 300 吨时 10-15 万，产能释放到 500-1000 吨时成本 10 万以 下。一期 1000 吨加氢、凝聚等装置齐备，公用工程按照 3000 吨设计，反应釜槽位留好， 明年反应釜安装好可以直接产能爬坡。反应釜每一个自动操作阀、后端凝聚脱硅工艺都是原创，属于技术壁垒中的一部分。

Q：市场需求情况？

A：市场需求不用担心，国内订单排满，国外俄罗斯韩国，HNBR 原产国德国日本都有下订单的意向。公司会选择择优。

Q：锂电用 HNBR 和汽车用 HNBR 有什么区别？

A：HNBR 有几个指标，丙烯腈含量、加氢度（丁腈橡胶丁二烯双键加氢）、门尼粘度和挥发分。锂电领域加氢度需要 97.5%以上，汽车领域 95%以上就可以。加氢到全饱和的难度、能 耗、催化剂种类都不同，因此锂电领域 HNBR 价格更高。

Q：今年目标产能是多少？

A：新型催化剂对应装置和工艺需要一定的调整期，磨合一段时间，今年 4 月份开始已经部分产出，市场供不应求，出来的产品立马被抢光。

Q：汽车这一块很多需要长时间验证，验证周期是否因为缺货而缩短？

A：汽车验证正常周期至少是 3 年，去年 7 月开始和全球最大的同步带生产厂合作，因为产品紧张，验证效率提升，路试由三年提速到半年。经过半年测试公司产品已经进入到了供应商体系里面。

Q：锂电进展情况，在什么时候会供货？

A：按阶段按量来讲，现在和导电分散剂厂商开始小批量供货，订单量非常大，7 月产能出来 会马上供给导电分散剂。粘结剂正在验证。

Q：瑞翁和朗盛一条产线线是多少吨，需求变好之后，公司会做出万吨级别的产线吗？

A：均相溶液加氢是按照反应釜来计算产能，一个反应釜 2 吨胶液，自己定义每条产线加多少个釜，对应胶液产能，没有通用标准。瑞翁两个生产基地，分别是日本本土和在美国；朗盛两个生产基地在德国和美国。我们第一套装置达产是 3000 吨，开稳之后可以直接复制， 扩产比较方便。

Q：资本开支，建设投资大吗？

A：一期建了 3 期的公用工程，投资 1.1-1.5 亿之间。资本投资不大，但是技术壁垒很高， 技术壁垒不是单纯依靠资金投入就能攻克。

Q：公司 HNBR 情况展望 ？

A：HNBR 产品高毛利、高壁垒，是轻资产重研发的产品，根据了解国外已经广泛应用于新能源车，所以导致这个产品很稀缺。目前除了日本瑞翁和德国朗盛，公司是国内第一家研发出 来的，赞南也做出来的还比较小。公司当时是国防科工委给的研发资金，为高端领域做研发， 研发了很长时间才研发出来。产品性能非常优异，比如输油管、航天航空领域的、石油勘探的密封件、同步带。有一家美国的同步带生产企业和公司签了很大的订单，但公司不会把全部产能给他，也会向新能源锂电池方面切入。现在 HNBR 极度缺货，公司通过两年的研发积 累，研发出了低价高效的催化剂，生产成本大幅降低，成本做到在 10 万以内绝对没问题， 毛利率绝对在 50%以上，因此 HNBR 是公司业绩的一个主要增长点。

主营情况介绍

1、 公司发展速度很快。从收入方面看，上市前营收为 7 个亿，归母净利润 7000 万；2021 年营收 42 个亿，归母净利润 2.3 个亿。营收复合增长率在 39%，归母净利润复合增长 率在 23%。近五年 ROE 达到 18.09%，资产负债率一直保持在 30%左右。公司是轻资产重研发、财务稳健、发展很快的一家新材料公司。

2、 公司经常会出现爆款产品：TPV 曾获国家技术发明二等奖，毛利率一直 30%以上；熔喷料市场占有率 50%；HNBR 也在加快做，障碍都扫清了；DVA 也做得非常好，跟玲珑、中策、三角的测试结果越来越好。这些是公司的技术储备、市场口碑和品牌的积累。

3、 公司布局围绕一业两链三板块，公司的布局紧跟国家十四五规划，也请了罗兰贝格做了公司的十四五规划：

一业：高分子产业

两链：PBAT 生物可降解产业链、聚丙烯产业链，上下游肯定要延伸打通

三板块：聚合板块、改性板块、循环再生板块。

4、 改性塑料：由于俄乌冲突、疫情的影响，今年公司改性塑料板块出现了一个历史性的冰点，但近期原材料的采购价也在下降，并且公司收入一直在增长，毛利率提升对下半年业绩的增厚会非常明显。弹性体：工业爬坡每年有 20-30%的增长。新产能投产：海尔新材料在青岛胶东 12 万吨改性塑料在 6 月底将要投产；9 月 PBAT 将具备试生产条件。

Q：改性塑料去年产能情况，今年年预期如何？

A：去年产能 30 万吨，销量 27 万吨，毛利率 12%。今年新增改性塑料青岛 12 万吨投产，下 半年陆续产能爬坡，加上技改和大韩道恩权益投产，今年有 35 万吨产能。一季度毛利率较 低，现在趋势有所好转，正常毛利率 15%左右。目前向原材料采购方面转嫁，压缩成本，按 季度定价向下传导成本压力。

Q：改性塑料下游情况？

1、改性塑料下游 35%汽车，海尔。改性塑料家电客户有海尔、九阳、海信等，占比 65%

2、汽车总占比 35%，新能源份额占比 10%，新能源方面有突破，理想、小鹏、哪吒，BYD 都 有进入。

3、其他还有医疗卫材。

Q：弹性体 TPV 情况？

1、 弹性体最大的应用下游是汽车，之前产能不够的时候一直供给汽车，比如特斯拉密封件使用 TPV 和 TPE。TPV 具有塑料加工性和橡胶弹性，降低黑色污染，替代传统三元乙丁橡胶，环保意识提升后 TPV 用量增大。TPV 去年开始产能投放达到 3.3 万吨，除了汽车传统 20-30%的增速，其他领域也有拓展，比如体育赛事跑道、防水卷材、洁净水管、太阳能电板等。每年产销量增长率稳定在 20-30%。作为工业产品，用料在汽车设计时已经 确定，汽车制造属于放量过程。产品一直做进口替代，竞争对手埃克森美孚这部分业务卖给塞拉尼斯，公司在国内产能第一，正常毛利 30%以上。

2、 去年产量 2.44 万吨，今年能到 2.8 万吨。

Q：是否是改性塑料定价模式滞后导致毛利率波动

A：改性塑料和汽车企业定价正常是年签，去年开始改成每个季度签；家电是每个季度签；其他领域随行就市。正常情况转价周期是一个季度，根据上个季度的价格定下个季度。

Q：可降解塑料公司的布局是如何考虑的？

1、公司计划打造一个一体化、具有成本竞争力的产业链。公司最早做改性 PBAT，发现买基材非常困难，但是公司有很好的下游和研发方面有技术储备，于是果断投产 PBAT。过程中 跟下游客户在青岛进行中试合作把制品也建出来。后续发现上游 BDO 有掣肘，未来会沿着电 石法和天然气法布局，打造成最完整的产业链。产业链质量可控，成本低，可降解塑料产业 链。

2、终端消费品直接布局，做终端应用产品，比如超市连锁店商店的购物袋，农膜也在做， 很多使用道恩周氏的产品。