连续11季度业绩高增长，股价却不动，五粮液输在哪了？（五粮液集团股票行情）

今年的世界杯，真的是惊喜满满。有网友调侃道，买阿根廷的人以为买了个保本理财，没想到保本理财也能爆雷。阿根廷输给了沙特，梅西也没想到，所以说不论买球还是买股票，稳定最重要。

在A股有一家企业业绩特别稳定，自打2020年戴上口罩以来，它是唯一一家每个季度营业收入、净利润都保持双位数增长的酒企。不过，这家公司不是贵州茅台。

今天，飞鲸投研从业绩、存货和估值的角度说一下这个不会让人失望的公司——五粮液。

一、连续11个季度，营收、净利润增速在10%以上

从2020年第一季度到2022年第三季度，五粮液经历了11个季度，这期间它的营收和净利润同比增速从未低于10%。这说明，五粮液的业绩今年比去年同期更好。

同时从单季度业绩增速来看，他是唯一一个营收、净利润增速均保持双位数增长的白酒上市公司，贵州茅台在这一点上也不如它。

2021年第三季度，贵州茅台营业收入363.3亿元、同比增速9.99%；

2021年第一季度，贵州茅台净利润139.5亿元、同比增速6.57%；

2020年第三季度，贵州茅台营业收入239.4亿元、同比增速7.18%，净利润112.3亿元、同比增速6.87%。

11个季度里，贵州茅台有三个季度业绩增速小于10%，可见五粮液的业绩有多么稳定。

综合来看，五粮液今年三季度的业绩也含金量满满，根据五粮液三季报显示，前三季度营业收入557.8亿元，同比增加12.19%；归属净利润199.89亿元，同比增长15.36%。

五粮液的业绩走势十分稳定，从三季报公布开始，它的股价也从130多元上涨到近150元。业绩是股价增长的永动机，业绩稳定的企业，能给投资者更高的安全感。

二、唯一一家对库存商品计提跌价准备的白酒龙头

我们知道，对贵州茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企而言，白酒越老越香。尤其是茅台酒，时间越久价值越大，不会有计提存货跌价准备的烦恼。

可是，阅读五粮液近几年的年报我发现，五粮液每年都会对库存商品计提跌价准备。2016-2021年，五粮液库存商品的跌价准备分别为3926万元、3614万元、2213万元、2361万元、2807万元、3129万元。

相对于十几亿的库存商品、100多亿的存货来说，这点跌价准备对五粮液来说无关痛痒，对它的主营业务也不会产生任何影响。可是，像五粮液这样级别的白酒企业，库存商品发生减值值得我们注意。

对库存商品计提减值准备，说明库存商品的成本低于销售价格，或者是库存商品过时、损毁等原因。但是，对比其他同级别的白酒企业，贵州茅台、泸州老窖和洋河股份并未对库存商品计提过跌价准备。

为什么只有五粮液对库存商品计提跌价准备呢？难道它的库存商品不仅仅只有白酒吗？它的库存商品具体包括哪些内容呢？

在五粮液2021年年报中，有具体列示库存商品分类。五粮液的库存商品由酒类、塑料制品、印刷、玻瓶和其他构成。

酒类并未计提跌价准备，真正计提跌价准备的是酒类以外的其他库存商品，可见五粮液的白酒也是越老越香。

2021五粮液对库存商品计提3129万元的跌价准备，其中酒类跌价准备0元、塑料制品跌价准备213.26万元、印刷跌价准备1361.32万元、玻瓶跌价准备1040.29万元、其他跌价准备514.14万元。

印刷和玻瓶跌价准备在库存商品中跌价准备占比最高，印刷是五粮液防伪的重要程序，但印刷材料等每年会有折旧、损毁；玻瓶是装酒的玻璃瓶。

五粮液是浓香型白酒，它比酱香型白酒更加稳定，在温度低于37度的情况下，酒体不会轻易变化，所以采用透明玻璃瓶。这些玻璃瓶是特制的，每年也会计提跌价准备。

贵州茅台也是一样，虽然它没有计提过库存商品的跌价准备，但一直对在产品计提减值损失，这笔减值损失主要是制酒的陶罐产生的。

经过分析，我们知道五粮液库存商品的跌价准备来自非酒类产品，且对主营业务没有任何不良影响。那么，白酒企业最重要的是什么呢？或者换句话说，作为投资者我们选择白酒企业时，应该关注的关键指标是什么？

三、高端白酒最重要的是品牌

飞天茅台问什么那么贵？贵州茅台的股价为何屡创新高？五粮液为什么卖不过茅台？

问题的根本在于供求关系，这也是市场中的经济规律。供给小于需求时，价格上涨，反之价格下降。有人说生产工艺复杂，飞天茅台从投料到成品出厂至少需要5年的时间，所以才供不应求。实际不然，贵州茅台有很多基酒，但它每年限定供应量的，走的高端路线，靠价格提升拉动业绩，而不是靠走量。

不仅茅台，五粮液等头部酒企近几年也逐渐走上了高端路线，而能不能走高端路线是由品牌决定的。所以白酒企业最重要的是品牌。

这里的品牌不仅是靠销售费用打造出来的，更多来源于酒企的历史传承，比如五粮液600多年的明清古窖池。因此，大家谈到白酒，脑海里不是茅台就是五粮液，这便是品牌的影响力。

好的品牌，可以让酒企走高端提价路线，表现在财务上就是白酒企业那令人羡慕的利润率。贵州茅台毛利率超过90%，成本率不到10%；五粮液也不差，毛利率逐渐提升，如今已超过75%。

贵州茅台出名之前，五粮液一直是白酒行业的大哥，后来因为贴牌生产，被茅台超越，一直到现在还是被压一头。五粮液曾经有上千个贴牌产品，严重损坏了自身的品牌影响力，所以毛利率低茅台一头。

纵观五粮液近几年的产品定位，它是想逐渐聚焦高端产品，品牌、历史文化它都是有的。从估值和股价来看，五粮液目前市盈率21倍、茅台32倍；个人认为，茅台股价涨幅有限，反而五粮液成长性更加确定。

总结，经过对五粮液的业绩、库存商品跌价准备和品牌分析，飞鲸投研认为五粮液的业绩稳得让人放心，成长性也容易确定，是一家值得期待的酒企。