新互动 | 张霖：数字中国时代，掘金信创与云计算

如何看近期信创板块的爆发行情？

支撑本轮行情爆发的背景和主要因素有哪些？

答：从时间窗口上来讲，本次爆发行情受上半年悲观的宏观预期趋稳、近期重要会议、政策持续推出、外部供应链持续扰动等多重因素驱使。

一方面，信创产业的景气度与下游政府、企业的IT预算高度挂钩，上半年受新冠疫情反复、地缘政治等因素影响，经济发展受阻，下游政府、企业降低IT预算，信创板块短期承压，下半年整体宏观环境趋稳，悲观预期逐步好转，对应对明年全年业绩兑现有更强的预期。

另一方面，近期信创产业利好政策持续出台，大会报告明确强调“统筹发展和安全”“坚决打赢核心技术攻坚战”，预计国家对于信创产业的长期扶持力度不减。大会之后，信创产业有望进入新起点、进入新一轮高速发展周期，未来信创产业推进有望节奏更快，增量更大。

Q2

信创的后市行情如何预期？

整体市场空间有多大？

答：此轮信创产业具备基本面、政策面、估值面三重共振，信创推进有望节奏更快、增量更大，明年产业链核心公司业绩增量相对乐观。信创产业可持续增长，因此从中长期角度具备一定可持续性，未来需要重点关注外部环境、需求、供给、产品迭代、龙头接力等五大方面的变化。

中国的信创产业发展是中国信息产业乃至全球信息产业一次格局重构，举世瞩目的二十大报告，科技与安全是核心关键词，政府推出信创的“2+8+N”战略，随着数字经济的不断推进，，新一代信息技术与制造业深度融合，除党政之外，金融、教育、化工、机械、汽车、钢铁、能源等传统行业的许多痛点有望被解决，需求有望被激发，规模高达万亿市场。

信创是数据安全、网络安全的基础，也是新基建的重要组成部分。信创核心在于通过构建自主可控的国产化 IT 底层架构和生态体系，实现硬件（芯片、存储和整机等）和软件（操作系统、数据库、中间件、办公软件等）等层面的国产化替代。

图 1 信创行业产业链格局梳理

数据来源：艾媒数据、国金证券

Q3

信创对国内云计算产业发展有何影响？

信创的核心是国产替代，是自主可控的发展需求催生的市场，因此信创的概念是从需求侧的角度提出的。云计算本质是一项技术，基于这种技术可以衍生出新的产品形态、商业模式，因此云计算的概念是从供给侧的角度提出的。二者貌似不是同一维度的概念，但相互依赖、相互促进。比如，信创需求的发展、变化可能会影响云计算技术迭代的方向，云计算技术的突破、产品形态和商业模式的变化可能会促进信创某个领域市场空间的释放。

信创，在基础软件的数据库领域，只要是国产替代，广义上均可以算作信创。而且根据我们实际调研的情况，近年来国产软件的公司转云化的比例日渐提升，云数据库的比例正在逐渐提高，本地部署的数据库的比例逐渐下降。云数据库可以相对不受限制地实现基础设施资源的调动，以满足上层对于高扩展性、高并发、高吞吐量、灵活配置的需求。因此，云数据库在成本、可用性、易用性、扩展性和并行处理方面较传统数据库有绝对优势。云计算将为信创高阶落地方式，受到信创工程的高度关注。在信创工程实施过程中得到越来越多的应用。因此，云化的产品和趋势可以叫做信创产业发展的未来重要形态和方向之一。

此外，东数西算奠定数字经济发展基础，拉动云计算增长。以及，国资云将成为国有企业数字化转型的主要载体，国产云计算成长空间广泛。实现供需共振，云行业发展迅速，机遇凸显。信创和云计算行业将类似于新能源行业获得大发展，并维持长期的高景气。

Q4

您认为从投资逻辑和先后发展顺序来看，

云计算行业的长期投资价值如何？

答：首先，云计算相关公司景气度向好。2022H1指数公司平均营业收入增速高于计算机板块平均收入增速，在疫情扰动下显现出云计算公司更强的需求韧性。2022Q3大部分云服务相关公司归母净利润提升明显，随着信创的推进和云服务市场的不断发展，云相关公司的前景广阔，相关公司的净利润有望迎来底部向上拐点。

其次，顺序方面，产业推进过程中操作系统、数据库、应用软件等软件品类有望先行，中期看关键基础硬件等品类的供应也有望实现突破、稳定可靠。投资逻辑也与此呼应，可以结合相关标的的估值性价比，择优投资。

1）CPU：已具备规模化生产、应用能力，龙头发展迅速。近年来国产头部厂商研发持续突破，PC/服务器CPU领域与海外主流产品的性能差距正逐步缩小；同时无论在全球主流的X86路线还是MIPS/ARM等自主路线领域的产业生态构建也在持续完善，在国内头部CPU企业合力下实现整体竞争力提升，以“销售一代、验证一代、研发一代”的策略持续推进产品研发迭代，产业龙头发展迅速。

2）操作系统：国内自主操作系统厂商产品正加速迭代渗透。2022年6月，中软麒麟主导的桌面操作系统根社区openKylin正式发布，成为中国首个桌面操作系统根社区；华为鸿蒙HarmonyOS 也于2022年7月迎来了3.0大版本升级，互联互通能力、流畅性显著提升。

3）数据库：核心业务系统支撑能力不断提升，标杆案例不断积累。数据库产业相关新品持续迭代。

4）应用软件：关键应用品类持续迭代渗透。国产应用软件厂商具备长期开发、服务经验，关键应用品正快速持续迭代渗透，为后续信创生态全面建设打下坚实基础。

对标海外，云计算具有长期投资价值。参考国外科技股周期时代景气度表现90年代，硬件等核心元件表现突出，00年之后，软件公司表现优异，产业演进从硬到软，再到云化，是大势所趋。美股云计算ETF（NASDAQ:SKYY）云计算指数基金，2012年以来至今涨了341%，几乎比任何板块的涨幅都大。云计算在商业模式上属于高粘性的行业，客户一旦确定使用一家云计算公司的产品或者服务，想更换其他公司成本非常高。

Q5

对于个人投资者，若借道基金布局这一领域，您有什么建议？

（1）云计算50向下压力小，向上弹性大（低估值+高景气）

与其他指数相比，云计算50指数经历2年充分调整之后，股价处于长期底部，相对于历史高点，已经腰斩，当前PE估值水平38倍，位于历史8%分位数，向下压力较小，向上弹性较大。正如9月时在业内强call《新互动——张霖：云计算景气向上，指数基金配置价值显现》，我们业内首次提出鲜明观点：二十大后信创促进云计算产业发展；而云计算是新创产业的高阶形态，必将顺风启航！在近期反弹幅度38%左右，位居涨幅榜之首，远高于同类型其他产品，由于云计算行业的长期趋势向好，我们认为云计算行业在目前的估值极具性价比，建议投资者坚定信心，长期定投。

（2）“新华云50” 优势分析：真实刻画云产业发展、能够凸出其成长性

从所跟踪指数编制方式看：云计算50指数在编制过程中不仅考虑了云计算指数中涉及的流动性和云计算业务实质贡献，而且紧扣云计算产业特征，即，将过去三年营收增速考虑在内。从历史回测来看，确实，相对云计算指数，云计算50指数能够选出具备更好成长空间的标的，也更契合云计算板块的成长属性。云计算50指数过去三年年均复合回报17.5%，跑赢沪深300约3.75个百分点。值得在科技强国时代，长期定投！

图2 中证云计算50指数选样方式

资料来源：新华基金

NCF ｜ 新华基金

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产品类型：新华中证云计算50ETF属于指数股票型

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