中国股市：歌尔股份百亿存货太吓人了（11.17）（歌尔股份百亿存货是什么）

歌尔股份(SZ:002241)是A股苹果链的核心权重之一，也是投资者耳熟能详的“声学大白马”。

随着A股“顺周期”概念的风生水起，以及iPhone12发布这一年内最强利好兑现后，歌尔股份迄今已经6连阴（截至11月16日），股价由50元高点回调至39元附近，跌幅20%+。

穿过现象透视歌尔股份基本面，除了“股价涨高了自然要回调”这一常识逻辑外，着实还有一些负面逻辑有待时间消化——比如本文着重聚焦的百亿存货悬疑。

01

华丽季报

10月22日，歌尔股份发布2020年三季报。数据显示，1-9月份，公司营收347亿，较上年同期增加43.9%，净利润19.83亿，较上年同期增加104.7%，翻了一番。

从历年三季报看，公司2018年开始启动了爆发式增长模式。股价也随之起飞，2018年发生了什么？

在苹果AirPods的带动下，真·蓝牙耳机市场爆发了。

2018年以前，笔者跑马拉松戴的蓝牙耳机长这样：

因为蓝牙协议的原因，所有的双耳蓝牙耳机中间都有连接线。后来苹果AirPods干脆修改了蓝牙协议，支持双耳都无线的真·蓝牙耳机迅速爆发。

现在笔者跑马拉松戴的耳机长这样：

作为真·蓝牙耳机的主要配件供应商，歌尔股份的业绩自然一飞冲天。

同时，歌尔股份还是苹果、亚马逊、谷歌等知名国际互联网公司的智能音箱代工商，营收非常可观。

乐观估计，随着几乎所有手机厂家加入到真·蓝牙耳机的拼杀，耳机市场还会持续高速成长。

02

存货压顶

对于消费者来说，数码产品有个优点：从上市第一天就在降价。

如果你有足够的耐心，能够买到打骨折的正品iPhone。

一方面，企业为了推陈出新，会将旧款产品打折销售，从价格体系上给新品让路，尽快出清库存，有利于回笼资金；

另一方面，随着规模不断扩大，数码产品的成本会不断降低，给降价提供了空间，比如苹果即便是骨折销售老款iPhone的时候，依然能保持毛利率35%左右，和新机基本不变。

反过来，对于生产商来说，配件从进入仓库第一天，就开始贬值。

A股历史上，欧菲光(SZ:002456)曾经因为存货核算错误，导致巨额亏损。

当时欧菲光的存货已经超过100亿。

恰好，2020年三季报中，歌尔股份的存货也超过了100亿，达到了122.6亿之多。

这意味着什么？

如果存货贬值了10%，公司就要损失12亿的利润。对于一家净利润20亿的公司来说，12亿是非常重大的影响。

2020年三季报的存货有多么惊人呢？让我们看一下曲线图。

如果硬要解释这种情况的原因的话，只能说2020年的秋天有一定的特殊性，往年9月份就有不少销量，今年大部分厂商都在10月份以后发布并开售新品，导致9月份之前囤积了大量的库存。

但笔者认为，即便如此，公司的存货依然太吓人了。年底有巨大的计提存货跌价准备风险，从而或严重影响净利润。

2018年，公司计提了7000多万的存货跌价准备；2019年，公司计提了1.09的存货跌价准备。

2020年会是多少？年报的时候，拭目以待。

03

负债累累

除了存货高企，公司的长短期借款和债券也超过了百亿，资金使用成本非常高，2020年1-9月份的利息支出超过了2个亿。

为了筹钱，公司发行了可转债。

2020年起，公司大股东开始频繁股权质押，说明大股东的资金链比较紧张。

目前大股东质押比例还不算太高，在20%上下，但这是在公司业绩史上最佳的时候进行质押。

投资者需要持续保持关注，当股权质押占比不断增高的时候，就要小心。

公司缺钱到什么程度？甚至打起了上市融资款的主意。

通过了《关于使用闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》，同意公司使用不超过25亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金。

根据证监会的规定，公司上市后，融资款必须专款专用，招股书里你说要盖楼就只能盖楼，你要扩生产线就只能扩生产线，如果项目暂未开展，必须存到专户里。

当公司开始打募集资金主意的时候，说明公司要么募资项目是拍脑袋搞的，实际上项目根本用不到这么多钱；要么公司资金链太紧张了，负债累累，能借的钱都借了，再借钱难度也比较大。

结合公司最近发布的公告，满屏两个字：缺钱。

04

股权激励

在公司缺钱的同时，还是想方设法给员工谋福利。

采用了最省钱的方式：股权激励。

方案显示，激励对象是歌尔微电子及其控股子公司高级管理人员、核心骨干人员共308名。

是的，正是准备拆分上市的歌尔微电子——11月10日，公司发布《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》，拟将旗下子公司歌尔微电子拆分上市。

待到上市成功，这些核心员工就大把股权入账。也就是说，公司拆分子公司上市的目的就十分明显了：排排坐分果果。

最后附录下歌尔微电子的基本资料：

歌尔微电子主要从事公司MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等相关产品的设计、制造和销售，产品主要应用于智能手机、智能无线耳机、可穿戴产品、汽车电子等领域。

根据国际调研机构YoleDéveloppement的研究报告，2019年全球MEMS产业企业收入排名中歌尔微电子位列第9位，是唯一一家进入全球前十的中国企业。

拆分上市有利于整体市值的增加，对于企业融资是好事。不过，歌尔微电子大概率和歌尔股份关联交易比较多，独立盈利能力有限。

以上只是个人观点不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，希望我的分享能够帮助到你！ 想了解更多精彩内容，快来关注牛犇犇