国内心脏瓣膜龙头启明医疗，合理估值应该是多少？

原标题：国内心脏瓣膜龙头启明医疗，合理估值应该是多少？

启明医疗是国内经导管心脏瓣膜器械的龙头。受介入手术医生产能瓶颈制约，目前国内心脏瓣膜手术是以外科手术为主，介入治疗是未来确定发的展趋势。启明医疗全方位布局心脏瓣膜介入手术领域，如主动脉瓣狭窄TAVR、肺动脉瓣TPVR、二尖瓣TMVR及三尖瓣TTVR等。

数据来源：公司公告，富途证券整理

启明医疗二代TAVR将解决医生产能瓶颈问题

国内TAVR 竞争格局较为明朗。2019年全球主动脉瓣狭窄患者人口为1970万人，中国患者人口约430万人，但全球TAVR获批的厂商只有7家，中国的厂商则有3家。

启明医疗二代TAVR产品VenusA-Plus将解决医生产能瓶颈。中国获批上市的 TAVR 产品的公司有四家，启明医疗的VenusA-Valve是国内首款获批 TAVR 产品，于2017 年 4 月获批上市。启明医疗的二代VenusA-Plus于2020年11月获NMPA上市批准，成为中国首款可回收的TAVR产品，解决医生产能短缺的问题。

启明医疗全年市场占有率依然维持在80%以上。根据公司官网披露，凭借专业的学术推广团队，2020年全年启明医疗TAVR系列产品在中国共完成约2200台手术植入，同比2019年增长超50%，全年市场占有率维持在80%以上。

（注：启明医疗是按照医院终端植入数据，心通医疗披露数据可能是厂家出货量）

2021年医院终端需求迅速回暖，一季度每周植入在100台，为一个爆发式的速度在增长，2021Q1的总手术使用量超越2020Q4，创出季度新高。根据2021年业绩指引，今年是4000-4500台的植入（接近100%增长）。

启明医疗的TAVR产品进军海外市场。截至目前，一代的VenusA-Valve已在巴西、泰国等4个国家获批上市。二代VenusA-Plus也在泰国、英国等国家获批，远端抗栓塞脑保护装置TriGUARD3TM在欧洲获批。二代VenusP-Valve 目前已处于欧洲药监局CE认证的最后阶段，预计今年获批上市。

值得一提的是，两款最新一代TAVR瓣膜PowerX（自膨）和Vitae（球扩），均采用预装载干瓣系统，在节省瓣膜装载时间的同时，还可以提高瓣膜的抗钙化性能和使用寿命。

全球首款自膨胀式TPVR产品，放量确定性强

2019年全球TPVR产品的潜在患者人数约为55万人，2019年中国潜在患者人数约7.5万人，目前全球只有三家厂商的TPVR产品获批上市。

全球首款自膨胀式TPVR产品，安全性和有效性较高。启明医疗VenusP-Valve 推出后将成为中国首个获批准的TPVR产品，且为全球首个自体膨胀式 TPVR 产品。公司在中国的关键性临床试验结果显示，术后患者的全因死亡、中风及心血管手术率均很低。

公司TPVR产品已于2021年3月在英国获批特殊使用许可。启明医疗的TPVR产品在国内走绿色通道，目前准备注册，未来将维持独家产品格局几年。目前欧洲药监局CE处于注册审核中，有望今年获批上市。

中金给予启明医疗的目标价为80港币

2020年二/三尖瓣患病人群是主动脉瓣疾病患病人群的3倍以上。目前我国经导管二尖瓣治疗（TMVR） 仍处早期阶段，国内只有雅培MitraClip一款产品，未来市场潜力较大。启明医疗正携手OPUS（OPUS成员主要来自原MitraClip团队），积极推进 TMVR 和 TTVR 产品的研发。

凭借丰富且完备的创新产品管线，公司未来有望持续占据市场先发优势，中金给予启明医疗的目标价为80.0 港币（基于DCF估值）。

小结

启明医疗是国内经导管心脏瓣膜器械的龙头。凭借丰富且完备的创新产品管线，公司未来将持续占据市场先发优势，中金给予启明医疗的目标价为80.0 港币。

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