复星医药：内生增长充沛，股价存在上升空间

我们跟踪研究复星医药已超过40个季度，它也是我们【年度88只好股票】的常客，2018年也入选其中。复星医药的成长性排名，在我们研究的排名系统中长期排在最优的1号队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为20%和22%。2017年公司实现营业收入185.33亿元，同比增长26.69%；实现扣非后净利润23.46亿元，同比增长12.10%，报告期内的联合营企业如复星凯特等仍在前期亏损阶段，贡献的投资收益同比仅增长0.63%，是拖累扣非后净利润表现的重要原因，但其内生增长仍然保持较快。此外，公司2017年分红预案为：每10股派3.8元（含税）。公司股价在2017年增长了95.26%。不过进入2018年后，由于获利盘较多，市场震荡等因素影响，2018年年初至今（2018-4-19）股价累计下跌13.1%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为31.61倍，处于合理的买入区间，仍有上升空间。

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（复星医药成立于1994年，1998年和2012年分别在上交所和港交所上市，是复星集团的医药产业整合平台；主要从事医药实业投资和PE投资，涉足医疗服务产业链上多个重要环节；公司主营业务划分为医药研发制造、医疗器械及诊断和医疗服务三大板块，2017年营收占比分别为71%、17%和11%。控股股东：上海复星高科技(集团)有限公司，持股37.54%；董事长：陈启宇；总经理：吴以芳。地址：上海市宜山路1289号A楼。）

复星医药 （点击购买）作为集团产业运营的第一平台，同样复制了集团资本运作的成功，围绕创新、医疗服务和国际化这三大战略核心，依靠其出色的融资能力、投资能力和良好的国际视野，上市以来几乎从不间断地四面出击，且连连得手，再通过优秀的公司治理和行业整合，一个涵盖制药、服务、器械、商业协同一体的全产业链民营医疗帝国已屹立在大上海的黄埔江岸。

2017年公司药品制造与研发业务实现收入131.95亿元，同比增长28.62%（剔除并表内生增速为22.35%）。报告期内匹伐他汀、前列地尔、复方芦荟胶囊、非布司他以及培美曲塞二钠等核心品种新进2017版医保目录，未来市场销售放量可期。同时，公司去年10月起完成对Gland Pharma的收购。Gland Pharma近期共获批17个ANDA品种，未来随着各品种陆续上市，有望保持20-30%的业绩增速。预计扣除摊销及费用后，2018年将增厚公司利润1.5亿元-2亿元。

市场预期2018年全年的每股收益大约在1.46元，对应周四（2018-4-19）收盘价38.67元，PE约为31.61倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期复星医药 2019/20两年的EPS分别为：1.66/1.88元。公司股价进入2018年后持续震荡调整，2018年至今（2018-4-19）累计下跌13.1%。以目前公司股价来看，估值处于合理的买入区间。过往来看，复星医药的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的25-40倍之间滑动。以目前31.61倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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